风华高科(000636)：营收持续增长 技术创新与国产替代加速推进

事件：公司发布 2024 年度报告及 2025 年一季报。2024 年全年公司实现营收49.39 亿元，同比增长17.00%；实现归母净利润3.37 亿元，同比增长94.47%；实现扣非归母净利润3.47 亿元，同比增长130.43%。2025Q1 公司实现营收12.74 亿元，同比增长20.41%；实现归母净利润0.65 亿元，同比下降11.44%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比下降8.97%。

    　　重点行业+新兴市场双轮驱动，盈利能力持续提升：

随着 5G 通信、汽车电子、人工智能、储能等新兴产业的快速发展，下游市场景气度有所提升，对被动电子元件的需求持续得到改善。依托于“深耕重点行业+开拓新兴市场”双轮驱动的发展战略，公司2024年全年和2025Q1 的营业收入均实现快速增长，同比增速分别为17.00%和20.41%，其中汽车电子板块销售额同比增长 66%，通讯板块销售额同比增长 24%，工控板块销售额同比增长 16%，AI 算力、储能、低空经济等新兴市场板块优质客户持续导入，销售额持续突破。

公司主营产品（阻容感等电子元器件）产销量同比增速分别达到29.02%、28.20%，创下历史新高。费用端维持稳定，2022-2024 年期间费用率分别为6.17%、5.92%、6.07%，成本控制效果显现，产品毛利率从去年的14.35%上升至今年的19.17%，同比增加了4.84pcts。

    　　扩大研发促创新，国产替代进行时：

2024 年和2025Q1 公司在研发方面投入的金额分别为2.4 亿元和0.63亿元，同比分别上升24.50%和31.46%，研发费用率分别为4.87%和4.95%同比分别增加0.3pcts 和0.42pcts，研发力度不断加强。报告期内公司持续聚焦研发创新与技术突破，在材料方面攻克多项关键材料难关，实现高端 MLCC 瓷粉开发、贱金属电极浆国产化替代及多种自研浆料的量产，有效降低成本；在产品技术升级方面，实现车规级阻容感产品从材料到工艺的自主可控，车载电感技术取得新突破，无人机应用技术领域不断拓展，推出多种适配电子元器件产品，全面提升公司产品竞争力与市场适应性。我们认为，国内电子元件市场长期依赖进口，随着公司对高端产品的技术创新不断突破，以及国产替代的逐步推进，公司在高端市场将具备更强的竞争力，市场份额有望进一步提升。

    　　投资建议：

我们预计公司2025-2027 年收入分别为57.86 亿元、66.35 亿元、76.84 亿元，归母净利润分别为5.07 亿元、6.28 亿元、8.41 亿元，考虑到公司在行业中的龙头地位以及下游市场景气度提升，给予2025 年38 倍PE，对应目标价16.72 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；技术突破不及预期；市场竞争加剧；国际贸易摩擦风险。