路维光电(688401)：营收利润双增长 产能扩张助力渗透率提升

事件：公司发布2025 年一季报及2024 年年度报告。2024 年实现营收8.76 亿元，同比增长30.21%，归母净利润1.91 亿元，同比增长28.27%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比增长39.56%。

2025 年一季度实现营收2.6 亿元，同比增长47.09%；归母净利润0.49 亿元，同比增长19.66%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长19.90%。2024 年和2025 年一季度营收、利润均实现同比增长。

    　　汇兑损益影响Q1 利润增速，剔除影响后维持高速增长：

公司2024 年全年实现营收8.76 亿元（yoy+30.21%），扣非归母净利润1.74 亿元（yoy+39.56%），营收利润双增长主要得益于下游行业需求旺盛、公司产能稳步提升。2025Q1 公司实现营业总收入2.6 亿元（yoy+47.09%）；扣非归母净利润0.45 亿元（yoy+19.90%）。一季度营收的高增长得益于公司产能提升，高端产品如AMOLED、先进封装、FMM、PSM 等进一步放量，以及下游需求旺盛带动营业收入稳步增长。受日元汇率波动影响2025Q1 公司财务费用比去年同期增加1479.97 万元，导致净利润增速同比下降24.9pcts，剔除汇兑损益后公司2025Q1 扣非归母净利润增速将高于营业收入增速，以业务为导向看公司中长期仍具备较高的成长性。从收入结构来看，平板显示掩膜版仍是公司主要收入来源，其中 OLED 用掩膜版增速显著，带动了平板显示掩膜版的整体增长；半导体掩膜版作为第二成长曲线初露锋芒，先进封装掩膜版表现突出，公司已成为众多下游封测厂的头部供应商。

研发投入持续加大，技术更新与国产替代派生新需求：

2024 年公司研发投入3,761.74 万元（yoy+6.84%），占营业收入的4.30%（-0.94pcts）。随着研发投入的持续加大，公司产品技术国内领先，在G11 超高世代掩膜版、高世代高精度半色调掩膜版和光阻涂布等产品和技术方面，多次打破海外垄断，与下游平板显示、半导体行业知名企业，如京东方、天马微电子、TCL 华星、晶方科技、华天科技、通富微电等建立了长期合作。随着面板行业新技术不断涌现，如AMOLED 替代传统LCD，行业迎来了新的发展契机，同时面板的下游应用领域和场景不断拓展，对面板的多元化需求随之带动了对掩膜版产品的需求。在半导体领域，随着国内AI、新能源汽车、物联网等行业快速发展带动芯片需求激增，以及受地缘政治因素影响国产替代进程加速推进，半导体掩膜版的需求量不断上升。我们认为在平板显　　示与半导体两大关键领域需求双双上扬的背景下，路维光电凭借自身的技术与市场优势，有望进一步扩大市场份额。

    　　产能扩张稳步推进，半导体掩膜版制程加速升级：

报告期内公司多个扩产项目稳步推进：1）公司可转换公司债券项目中的“半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目”包括2 条半导体掩膜版生产线和2 条高精度平板显示掩膜版生产线，已于2024 年完成关键设备采购，2025Q2-Q4 逐步投产。2）公司投资建设的路芯半导体130-28nm 半导体掩膜版项目已于2024 年6 月完成主厂房封顶，并于2024 年第四季度开始陆续搬入设备，一期项目预计在2025H1和H2 分别实现90-100nm 制程节点产品送样和40nm 制程节点产品的试产目标，2025 年有望投产并贡献部分收入，2026 年将进一步放量；二期项目将于2026-2027 年重点推进40-28nm 制程节点的半导体掩膜版产品。3）公司“厦门路维光电高世代高精度光掩膜版生产基地项目”主要生产G8.6 及以下的AMOLED 等高精度光掩膜版产品，目前处于建设阶段，预计2026 年开始释放产能，基地建成后公司平板显示市占率有望进一步提升。

    　　投资建议：

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为10.7 亿元、15.68 亿元、23.62 亿元，归母净利润为2.52 亿元、2.92 亿元、4.95 亿元。考虑到公司产能持续扩张，国产掩膜版渗透率有望提升，给予2025 年32 倍PE，六个月目标价41.92 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：扩产不及预期的风险，行业景气度不及预期的风险，新产品技术研发不及预期的风险，海外进口材料设备受限的风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。