卓越新能(688196)：生物柴油销售回暖 脂肪醇项目顺利投产

　　本报告导读：

    　　公司生物柴油销售逐步回暖，非欧盟区域业务积极布局。年产5 万吨脂肪醇项目2025年 4月投产，有望贡献业绩增量。

    　　投资要点：

维持增持 评级。公司生物柴油销售回暖，脂肪醇项目 2025年4月投产，根据公司项目进度，我们上调公司2025-2026、新增2027年预测净利润分别至3.74（原值1.81）、4.56（原值2.80）、5.52 亿元，对应EPS 分别为3.11、3.80、4.60 元，参考可比公司估值（表1），给予公司2025 年17 倍PE，上调目标价至52.87 元。

业绩逐季度改善。1）2024 年公司实现总营业收入35.63 亿元，同比增长27%；归属净利润1.49 亿元，同比增长90%；扣非归属净利润1.35 亿元，同比增长25%。2）2024Q4 单季实现收入5.89 亿元，同比增长115%，环比下滑43%；扣非归属净利润4817 万元，同比增长174%，环比增长662%。3）2025Q1 实现收入7.09 亿元，环比增长20%；扣非归属净利润5663 万元，环比增长18%。

生物柴油销售逐步回暖，非欧盟区域业务积极布局。1）2024 年公司生物柴油销售量37.6 万吨，同比增长7%；收入同比增长27%至33.14 亿元；毛利率触底，同比下滑0.57pct 至5.95%。欧盟委员会关于中国生物柴油的反规避反倾销调查结果落地，公司产品适用的反倾销税率为23.4%，实施期限5 年。2）在业务销售方面，作为行业龙头，公司依托欧洲和新加坡公司，积极布局非欧盟地区及荷兰、新加坡船燃市场，在沙特成立区域总部负责中东合作项目；有效拓展生物柴油在高附加值生物基材料领域的应用。3）新项目建设方面，年产10 万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段；新加坡年产10 万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作。4）伴随着国内生物柴油应用试点的推广，以及国际绿色航运和航空业的减排需求持续释放，公司生物柴油相关产品市场空间广阔。

脂肪醇项目顺利投产。2025 年4 月，公司年产5 万吨脂肪醇项目已完成装置联动调试和投料试产工作。天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料之一，广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域。公司采用先进的脂肪酸甲酯加氢工艺技术，拓展生物柴油在生物基化学品领域的应用，实现了国产替代，期待产能释放。