时代电气(688187)：时代电气25Q1点评：扣非净利润同比+30% 轨交装备+新兴装备双轮驱动

　　事件描述

    　　时代电气发布2025 年一季报，2025Q1 实现收入45.37 亿元，同比增长14.81%；归母净利润6.31 亿元，同比增长13.42%；扣非净利润5.97 亿元，同比增长29.52%。

事件评论

轨交装备和新兴装备业务稳健发展。分板块来看，2025Q1 轨道交通装备业务收入23.47 亿元，同比+10.72%，其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨道交通装备分别为19.23/1.53/1.33/1.38 亿元；新兴装备业务收入21.71 亿元，同比+20.88%，其中，基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/工业变流/海工装备分别为11.60/3.86/2.51/2.05/1.69 亿元；其他业务营收0.19 亿元。

25Q1 综合毛利率达到33.50%，较上年同期29.66%增长3.84 个百分点，主要系收入结构变化。从收入分板块数据来看，轨道交通装备业务内收入结构有所变化，轨道交通电气装备收入占比增长，由2024 年一季度占轨道交通装备板业务收入的76%上升至82%，带来轨道交通装备业务整体毛利率增长；新兴装备业务内，基础器件收入占新兴装备业务的比例从49%上升至53%。另外，随着公司提质增效工作的深入开展，部分产业降本课题有所成效，也带来了整体毛利增长。

半导体业务景气向上。25Q1 半导体公司收入约11.72 亿元，相比去年同期9.56 亿元同比增长22.63%。其中双极器件收入1.09 亿元；IGBT 收入10.63 亿元，同比+35.01%，其中高压IGBT 收入4.03 亿元，同比增长171.91%。宜兴产线已于2024 年10 月正式投产，目前正在产能爬坡阶段，预计2025 年达成设计产能；株洲三期于2024 年11月份启动建设，目前主体厂房接近封顶，预计2025 年下半年启动设备搬入，2025 年底有望实现产线拉通，该项目为8 英寸SiC 晶圆。

深海业务布局思路明确。公司将从三个方面推动深海机器人业务发展：一是抓住市场机遇，随着海洋业务发展，海洋板块装备的市场需求持续向好，公司海洋板块新签订单今年有望实现持续增长，将巩固公司在挖沟铺缆装备和水下机器人ROV 装备市场占有率的领先地位；二是坚持技术创新引领，通过三地协同，加快在深海装备电动化和智能化方面的研发布局和新产品的推出，为海底油气、海底风电铺缆、海底采矿等特殊场景提供更可靠、更智能的产品；三是提升海工装备板块的制造和交付能力，规划和布局建设制造能力和产品实验能力，支撑产品创新和订单交付。公司有信心抢抓政策和市场的双重机遇，深化公司海工装备产业绿色化、电动化、无人化和智能化发展，推动新产品开发，赢得更多市场和客户信赖。

维持“买入”评级。预计2025 年轨交业务继续稳中向上，半导体板块轨交电网IGBT景气向上；同时新能源发电、海工等板块经营向好。预计2025-26 年实现归母净利润43.5 亿元、49.0 亿元，对应PE 分别为14.3、12.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、轨交行业投资不及预期的风险；

    　　2、新兴装备业务拓展不及预期的风险。