凯文教育(002659)：25Q1利润转正 盈利拐点逻辑逐步确认

　　核心观点：公司24Q4 和25Q1 收入持续保持高增，25Q1 利润转正，盈利拐点逻辑正在逐步确认。

根据转正后的利润情况下修业绩预期，维持“增持”评级。公司24 年实现收入3.20亿元，yoy+25.9%，实现归母净利润-0.37 亿元，yoy+25.7%。公司25Q1 实现收入0.91 亿元，yoy+17.7%，实现归母净利润46.8 万元，同比扭亏为盈。公司基本面持续向好，但考虑到公司利润转正后的业绩弹性比之前预期略低，略下调之前预计，预计25—27 年公司归母净利润0.36/0.73/0.98 亿元（此前预测25/26 年归母净利润为0.58/1.09 亿元），对应PE 81.3/39.9/29.5 x，维持“增持”评级。

收入已持续10 个季度正增长，基本面向好持续。公司自22Q4 至最近的25Q1，连续10 个季度收入维持正增长。基本面向好趋势稳定，正逐步印证我们24 年4 月发布公司首次覆盖研报《深耕教育多元布局，盈利拐点渐行渐近》中的观点。

主业方面，K12 学校国内赛道逐步展开，职业教育新成立山东分公司。根据公司24年年报，公司旗下两所学校逐步探索国内教育赛道，朝阳凯文学校的高中班已于23年秋季正式开学，海淀凯文学校24 年秋季开设景润数学特色班（一年级）。职业教育方面，24 年凯文教育成立山东分公司，继续扩大公司职业教育体量。

25Q1 毛利率提升，降本控费持续，长期借款已降至4.9 亿元。25Q1，公司综合毛利率32.4%，同比增5.7pct。公司销售费用86.2 万元，同比降9.0 万元；管理费用1117.6 万元，同比降161.5 万元；财务费用866.8 万元，同比降59.8 万元。长期借款，公司25Q1 期末已经降至4.9 亿元，环比24 年期末下降0.5 亿元。

风险提示：（1）教育行业政策风险；（2）国有资源优化配置不及预期的风险；（3）凯文教育当前三大主业K12 学校运营、产教融合、素质教育培训，经营不及预期的风险。