同益中(688722)：超高分子量聚乙烯景气回暖 增资超美斯拓展芳纶成长

2025 年第一季度并表超美斯收入创新高，归母净利润受春节假期影响环比小幅下滑，业绩符合预期。公司2025 年第一季度实现营收2.5 亿元（同比+126.9%，环比+14.1%），同比高增由于新增产能释放、两用物项行业出口政策落地以及超美斯并表，环比增长由于超美斯并表；归母净利润4340.1万元（同比+147.4%，环比-10.9%），同比高增由于新增产能释放、防弹制品需求回暖产品结构变化，环比下滑主要由于春节假期影响产量所致，扣非归母净利润4023.8 万元（同比+163.9%，环比-13.5%），业绩符合预期。公司2025 年第一季度毛利率为32.9%（同比+0.9pcts，环比-6.3pcts），环比下降主要由于超美斯目前成本较高，并表后拉低公司整体毛利率水平，公司对超美斯进行设备更新后，预计超美斯毛利率水平将回归行业正常水平。

2024 年公司新增产能顺利投产，持续推动降本增效。公司是国内超高分子量聚乙烯纤维及复材龙头，主要产能为7960 吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2175吨/年无纬布及配套防弹制品产能。2024 年公司超高分子量聚乙烯纤维新增产能2640 吨/年，包括新泰分公司募投项目2240 吨/年、优和博三期项目1000吨/年，同时退出部分高成本老旧产能；无纬布方面新泰分公司募投项目投产。公司全面推动降本增效，2024 年超高分子量聚乙烯纤维产销量分别为7200 吨、5700 吨，单吨成本4.33 万元（同比-14.6%），其中直接材料/直接人工/能源/制造费用分别同比-11.2%/-21.5%/-18.4%/-8.3%。

并表芳纶行业龙头超美斯，增资1.5 亿元用于设备更新及市场拓展。2024年12 月公司发布公告拟以2.4 亿元收购超美斯75.8%股权，并已于2025 年1 月交割完毕实现并表，超美斯2024 年营收3.45 亿元，净利润373.6 万元；2025 年第一季度营收6850.1 万元，净利润227.0 万元。超美斯是国内间位芳纶行业龙头，现有间位芳纶纤维产能5000 吨/年，并具备芳纶纸产能2000吨/年，芳纶纸下游主要用于绝缘防护、蜂窝芯材领域，未来受益于飞机、轨交、电气设备等下游快速增长。4 月29 日公司发布公告拟使用拟使用自有资金对超美斯增资1.5 亿元，认购完成后对超美斯的股份将从75.80%提高至83.52%，增资的主要目的是满足超美斯设备更新迭代以及市场拓展，增强核心竞争实力和盈利能力。

    风险提示：需求不及预期的风险、新产能放量进度不及预期的风险、产品价格下跌的风险、出口政策变化的风险。

投资建议：我们维持公司2025-2026 年归母净利润为1.9/2.2 亿元，新增2027年归母净利润为2.5 亿元，同比增速为+45.6%/15.5%/13.5%，摊薄EPS 为0.84/0.97/1.11 元，对应PE 为23.0/19.9/17.5x，维持“优于大市”评级。