吉电股份(000875)：降本增效业绩高增 定增募资发展氢基能源

装机稳增量价稳健，2024 年公司业绩同比增长21%。公司发布年报一季报，2024 年公司实现营业收入137.40 亿元（同比-4.87%），归母净利润10.99 亿元（同比+21.01%），2025Q1 实现营业收入37.60 亿元（同比-1.42%），归母净利润6.23 亿元（同比+0.74%）。公司电力热力业务量价稳定增长、带动收入提升，但运维业务收入下滑较大，影响收入增速，公司积极降本增效，2024 年毛利率26.92%（同比+1.17pct），ROE 提升0.65pct 至8.5%，资产负债率降低4.30pct 至69.99%，Q1继续降低至69%。2024 年公司营业外收入增长，主要系出售碳排放资产产生的收入及个别风电项目赔偿款影响。

定增+发行类REITs 多元融资，新能源稳定投产。根据公司财报，2024年新增装机102 万千瓦，截至2024 年底，公司总装机1444 万千瓦，其中清洁能源装机1114 万千瓦，包括风电372 万千瓦、光伏739 万千瓦、生物质3 万千瓦，占总装机比例 77.15%；火电装机 330 万千瓦，占比22.85%。2024 年公司定增发行8.37 亿股，募资42.52 亿元，用于大安风光制绿氢合成氨项目及其他新能源项目。此外，公司以风光资产发行类REITs，发行规模13.55 亿元。

容量电价+辅助服务，公司火电盈利持续改善。公司火电装机调峰能力出色，东北作为最早推动辅助服务市场建设的区域，调峰补偿力度较大，辅助服务收入稳定，国家加快推进辅助服务市场建设，后续火电也有望从现货市场获得合理收益，有助于稳定公司盈利。2024 年公司火电+热力收入同比增长3%，毛利润同比增长24%。

    盈利预测与投资建议。预计公司25~27 年归母净利润分别为12.43、14.1、15.0 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为15.6、13.7、12.9 倍。

公司定增募资发展风光制氢制氨，成长性较好。参考同业，给予公司25年18 倍PE 估值，对应6.17 元/股合理价值，维持“买入”评级。