巨星农牧(603477)：养殖成本领先行业 生猪出栏有序扩张

公司生猪出栏稳步扩张，养殖成本同比下降。公司2024 年营收同比+50.43%至60.78 亿元,归母净利同比扭亏至5.19 亿元；2025Q1 营收同比+73.45%至16.45 亿元,归母净利同比扭亏至1.3 亿元。2024 年公司净利润扭亏主要来自生猪业务盈利随猪价景气修复。从出栏来看，公司2024 年生猪出栏达275.52 万头，其中商品猪出栏268.38 万头，较上年增加50.76%，未来养殖出栏预计有望稳步扩张，据公司2025 年3 月公告披露，2025 年公司规划的商品猪出栏目标为400 万头以上，商品猪完全成本目标为13 元/公斤以内。

公司现有18 万头以上种猪场产能和27 万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。

聚焦生猪养殖，多重优势助力业绩持续释放。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017 年公司与种猪改良公司PIC 战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，2024 年公司生猪养殖生产指标持续改进提升，2024 年生猪养殖业务的全年平均PSY 超过28.5 头、全年平均料肉比2.57，表现领先行业。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone 达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY 及料肉比改善，仍有进一步下降空间。

德昌项目建设稳步推进，公司养殖业务规模有望再上新阶。“德昌巨星生猪繁育一体化项目”正在有序投产阶段，公司养殖板块或迎进一步高质量扩张。

德昌项目预计总投资19.21 亿元，将采用全程自养模式，场内种猪均将采用PIC 优质种猪，平均PSY 预计可达29，预计满产后母猪存栏规模可达3.6 万头，可支撑生猪年出栏97.20 万头，据2025 年2 月公告披露，德昌巨星生猪繁育一体化项目在2024Q4 已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计2025 年上半年出栏提供商品猪产品，有望进一步夯实公司养殖实力。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

投资建议：维持“优于大市”评级，考虑到当前行业生猪产能处于恢复阶段，出于保守谨慎原则，我们预估25-27 年行业生猪销价将保持下行趋势， 因此下调公司25-26 年盈利预测， 预计25-27 年归母净利为4.89/2.76/1.83 亿元，EPS 分别为0.96/0.54/0.36 元，对应当前股价PE 为22.1/39.2/59.2 X。