华统股份(002840)：生猪成本明显改善 定增落地有望助力资本结构改善

养殖成本保持下行，出栏保持稳步扩张。2024 年营收同比+5.98%至90.92亿元,归母净利同比扭亏至0.73 亿元；2025Q1 营收同比+4.15%至20.79 亿元,归母净利同比扭亏至0.34 亿元。公司生猪出栏量稳步增长，2024 年实现生猪出栏255.82 万头，同比增长11.10%，受益生猪景气恢复及养殖成本管控，公司生猪业务盈利扭亏，同时公司稳步拓展公司加农户的轻资产扩张模式，实现成本控制和出栏增长的双重目标。公司2025Q1 合计销售生猪61.6 万头，其中仔猪3.3 万头。2025Q1 华统股份商品猪销售均价约15.2 元/公斤，我们测算公司2025Q1 商品猪单头盈利接近100-110 元，预计下半年种猪效率提升和饲料成本改善带来的成本端下降效果将更加明显。

资金储备较为充裕，定增落地有望改善资本结构。公司资金储备充足，截至2025Q1 末，拥有货币资金6.98 亿元，较2024 年末增加4.8%。同时公司于2025 年4 月24 日公告《浙江华统肉制品股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》，截至2025 年4 月17 日止，华统股份本次向特定对象发行A 股股票实际已发行人民币普通股1.72 亿股，募集资金净额约15.82 亿元。未来公司拟将募集资金中的10.56 亿元、0.64 亿元、4.8 亿元分别投资于生猪养殖建设项目、饲料加工建设项目、偿还银行贷款项目。截至2025Q1末，公司资产负债率为72.3%，定增落地有望助力公司资本结构显著改善。

    华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。

具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价在周期景气期通常高于全国接近1-2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司有可转债、定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为扩张提供资金保障。

    风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。

投资建议：公司位于浙江的养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，维持“优于大市”。考虑到当前生猪行业总体产能恢复，生猪价格进入下行阶段，因此出于谨慎原则，我们下调此前对于公司2025-2026 年的盈利预测，预计2025-2027 年归母净利分别为1.12/0.99/0.73 亿元，对应PE 分别为78/88/120 X。