厦门钨业(600549)：25Q1钨钼盈利下滑 稀土和能源材料盈利改善

事件：公司发布2024 年报和25 年一季报。2024 年公司实现营业收入351.96 亿元，同比减少10.7%；实现归母净利润17.28 亿元，同比+7.9%；实现扣非归母净利润15.19亿元，同比+8.5%。单Q4 看，Q4 实现营业收入88.27 亿元，同比-10.6%，环比-4.1%；实现归母净利润3.26 亿元，同比-26.1%，环比-15.6%；实现扣非归母净利润2.91 亿元，同比-13.3%，环比-21.4%。2025Q1 实现营收83.76 亿元，同比+1.3%，环比-5.1%；实现归母净利润3.91 亿元，同比-8.5%，环比+20.1%。

钨钼业务：25Q1 盈利下滑，或主要系光伏钨丝需求下滑公司降价保份额。2024 年钨钼业务实现利润总额25.3 亿元，同比+7.5%，利润率14.5%，25Q1 实现利润总额5.3 亿元，同比-2.4%，环比-6.5%，利润率13.0%。切削工具方面，公司产品不断深耕中高端市场及海外市场，在3C、航空航天和新能源汽车领域的增长较为突出，2024 年实现销量5130 万件，同比增长2.2%，毛利率超过40%，25Q1 销量增长8%，营收增长15%。

细钨丝方面，2024 年实现销量1354 亿米，同比+56%，2025Q1 实现细钨丝销量325 亿米，同比下降5%，销售收入同比下降28%，主要原因是下游光伏加工应用的需求减少，公司降价保份额。

稀土业务：磁材产销量提升，25Q1 盈利同环比改善。2024 年稀土业务实现利润总额2.41 亿元，同比+67.4%，利润率5.4%，25Q1 实现利润总额0.66 亿元，同比+65%，环比+8.2%，利润率4.9%。公司磁性材料产品加大新能源汽车市场拓展力度，优化订单结构，提升产能利用率，促进内部降本，2024 年实现销量8867 吨，同比增长16%，25Q1销量增长49%，营收增长35%。

能源新材料业务：钴酸锂销量高速增长，25Q1 盈利改善。2024 年能源新材料业务实现利润总额5.08 亿元，同比-9.1%，利润率3.8%，25Q1 实现利润总额1.24 亿元，同比+8.8%，环比+1.6%，利润率4.2%。钴酸锂产品受益于3C 行业复苏及新产品4.5V 高电压钴酸锂持续放量，2024 年销量4.62 万吨，同比+33.52%，25Q1 销量1.23 万吨，同比+47%，市场份额稳居龙头地位。三元材料产品坚持大客户战略，优化客户结构，凭借高电压、高功率的技术优势积极抢占市场，不断拓展纯电、混动增程及低空经济应用领域，2024 年实现销量5.14 万吨，同比+37.45%，25Q1 销量1.09 万吨，同比-32%。

盈利预测与评级：公司是材料平台型企业，实现钨钼、稀土和正极材料三大业务布局，公司业绩有望受益于钨价上行和钴酸锂景气。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19/21/23 亿元，EPS 分别为1.19/1.30/1.45 元/股，对应PE 为16/15/13 倍，维持“买入”评级。