安路科技(688107)：通信市场需求遇冷

24 年公司实现营收6.52 亿元（yoy：-6.99%），略低于我们此前预期（6.96亿元），归母净利润-2.05 亿元（亏损同比扩大0.08 亿元），亏幅略低于我们此前预期（-2.18 亿元）。1Q25 营收0.93 亿元（yoy：-34.29%，qoq：-

    　　40.04%），

归母净利润-0.60 亿元（亏损同比扩大0.05 亿元，环比扩大0.13 亿元）。1Q25营收同环比均下滑，通信客户需求仍较偏弱，1Q25 毛利率达到42.02%（yoy：+3.49pct，qoq：-3.33pct），预计主要受技术服务收入影响，芯片毛利率仍有待改善。我们认为公司业绩短期承压，通信行业需求复苏仍需时间，长期来看仍受益国产替代趋势，给予“买入”评级。

2024 回顾：单价较低的成熟产品占比增加，FPGA 毛利率承压24 年受部分终端行业客户去库存周期尚未结束，下游需求复苏进程不一，行业竞争加剧影响，公司营收同比略有下滑，分产品来看：1）FPGA 产品（24 年营收5.79 亿元，yoy-32.36%）：虽然销售量同比增加60.84%，但单价较低的成熟产品占比增加，FPGA 毛利率同比下降4.36pct 至32.36%。

2）FPSoC 产品（24 年营收0.43 亿元，yoy-3.91%）：销量同比略增加0.12%，当前已形成低功耗（SWIFT 系列）及高性能（DRAGON 系列）两大产品线，覆盖视频数据处理与桥接、高性能计算等领域需求，毛利率受规模量产及高端场景需求占比提升影响同比提升11.89pct 至26.83%。24 年公司三费率（销售/管理/研发费用）达67.54%，同比下降0.70pct，费用占收比基本保持稳定。截至一季度末公司存货5.40 亿元，较上季度末减少1.59 亿元。

2025 展望：静候通信客户需求回暖，能源/工控/汽车等市场多点开花24 年通信行业客户仍在消化库存，但公司在电力、工控、显示等市场持续拓展新客户，在上述细分市场均实现收入增长。2025 年，我们预计经过过去两年的库存消化，通信客户需求有望逐步回暖。此外，公司通过加快推进产品矩阵的多元优化和迭代升级，完善“FPGA/FPSoC 芯片+专用EDA 软件+IP/System 解决方案+技术支持”的一站式服务体系，扩大产品覆盖应用领域和客户数量，在电力与新能源、机器人、运控与伺服等应用场景实现批量应用。此外，公司已完成车规FPGA 芯片研发，通过AEC-Q100 Grade2测试，实现了批量供货和上车应用，多款车规产品正在研发过程中。

投资建议：目标价30.4 元，给予“买入”评级我们认为通信客户需求偏弱仍对公司业绩造成较大影响，下调25/26 年营收至7.16/8.18 亿元（与前值比：-17/-25%），新增27 年营收9.39 亿元，给予17x 25 PS（Wind 一致性预期 17x 25 PS），下调目标价至30.4 元（前值：32.2 元，对应 15x 25PS），给予“买入”评级。