传音控股(688036)：手机业务低点已过 新业务变化明显

事件：公司披露2024 年年报和2025 年一季报，2024 年，公司实现营收687.15 亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润55.49 亿元，同比微增0.22%。2024 年四季度，公司实现营收174.63 亿元，同比下降9.39%，环比增长4.6%；实现归母净利润16.45 亿元，同比下降0.44%，环比增长56.5%。2025 年一季度，公司实现营收130.04 亿元，同比下降25.45%，环比下降25.54%；实现归母净利润4.90 亿元，同比下降69.87%，环比下降70.22%。

手机业务持续受益于新兴市场换机需求，目前已完成去库，拐点或将近。IDC 数据显示，2024 年公司智能手机出货量为1.069 亿部，市场份额8.6%，全球排名第4，公司深耕新兴市场多年，未来预计将持续受益于功能机向智能机的结构性升级需求。

受市场竞争以及供应链成本综合影响，公司2025 年一季度营业收入及利润有所减少，当期实现营收130.04 亿元，同比下降25.45%，实现归母净利润4.90 亿元，同比下降69.87%。公司持续推进去库存，截至2025 年一季度末，公司存货已经下降至83.43 亿元，相比2024 年三季度末的112.37 亿元下滑明显、相比2024 年年末的86.63 亿元下滑幅度不大，表明公司已经完成了去库存，后续伴随新机型集中发布并进入市场，公司有望迎来经营拐点。

借AI 浪潮，构建全场景AIoT 智能生态。公司围绕新兴市场本地化用户的扩品类需求，利用AI 技术，通过打造互联互通、跨端协同、软硬件平台的能力，构建多端互联的智能生态，满足消费者需求。公司旗下品牌TECNO 于MWC2025，呈现以AI为引领的全产品生态：发布CAMON 40 系列智能手机、MEGABOOK S14 笔记本电脑、AI Glasses 智能眼镜三款新品，强化端侧AI 布局，打造全场景AI 生态。在渠道端，公司深化数字化变革，打造“线下+线上”立体布局，推进重点市场的零售布局，优化电商平台与社交媒体运营。公司加快渠道数字化变革和渠道模式创新，缩短渠道链路以提升运营效率，进一步融合并提升多品类的协同价值，推进扩品类业务生态布局的发展；通过AIoT 生态的深度整合与渠道高效运营，持续扩大扩品类业务的规模效应与品牌势能，实现公司扩品类业务的健康经营和长期发展，逐步构建AIoT 智能生态。

    　　移动互联业务持续赋能新兴市场数字化生态建设。公司移动互联业务依托智能手机庞大的用户流量基础，通过构建中台能力形成技术支撑体系，深度赋能产品生态。

公司基于深度定制的传音OS 系统开发了应用商店、广告分发平台及手机管家等高频应用矩阵，构建本地化服务生态。在业务拓展层面，公司聚焦社交、办公、影音等核心场景，持续优化产品体验并探索创新商业模式：一方面深化与云计算、大数据及数字营销领域的合作伙伴协同，另一方面积极布局AI 技术应用，通过小程序开发和AI 能力嵌入加速产品迭代。未来，移动互联业务将紧密围绕公司“智能生态”战略，强化跨端协同与软硬件互联能力，为新兴市场用户提供更高效的数字化服务，同时通过技术输出赋能当地商业合作伙伴，推动区域数字化生态建设。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为60.96/67.85/76.03亿元， 同比增速分别为9.85%/11.31%/12.05% ， 当前股价对应的PE 分别为14.49/13.02/11.62 倍，鉴于公司手机业务拐点或将近和新业务积极的推进趋势，维持“买入”评级。