拓普集团(601689)：主要客户车型调整影响业绩 机器人业务全面推进

　　业绩符合预期。1 季度营业收入57.68 亿元，同比增长1.4%；归母净利润5.65 亿元，同比减少12.4%；扣非归母净利润4.87 亿元，同比减少18.4%。

主要客户车型调整影响1 季度业绩。1 季度毛利率19.9%，按最新会计准则同比减少2.5 个百分点，预计主要系公司核心客户中Model Y、问界M9 等车型改款以及产能扩张折旧影响，1 季度特斯拉全球产量36.26 万辆，同比减少16.3%；赛力斯汽车产量4.72 万辆，同比减少45.7%。1 季度公司期间费用率10.5%，同比增长1.2 个百分点， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.2/+0.5/+1.4/-0.6 个百分点。公司经营活动现金流净额8.88 亿元，同比增长93.6%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。伴随着主要客户调整完成，预计公司2 季度业绩将实现环比较高增长。

客户结构持续优化，内生增长与并购扩张并行。公司Tier0.5 商业模式获得国内外战略客户高度认可，平台化战略持续推进，单车配套金额约3 万元。与小米、理想、蔚来、奇瑞、长城、比亚迪、吉利、小鹏等车企的合作不断扩大，客户结构多元化有效抵消了部分主要客户1 季度波动影响。国际市场方面，公司与Rivian、福特、通用、STELLANTIS、宝马、奔驰等车企在新能源汽车领域展开全面合作，预计后续欧洲市场有望成为新的增长点。公司采取内生增长与兼并并行战略，拟以现金3.3亿元收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权，促进内饰产品市占率进一步提升，预计后续公司还将积极寻找合适的收购兼并机会。

机器人业务全面推进，海外产能布局加速。公司已多次向客户送样直线执行器、旋转执行器和灵巧手电机等产品，此外还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，机器人产品布局覆盖度处于行业领先水平。2025 年公司计划完成前湾新区9 期、10 期工厂建设并启动占地约150 亩的机器人产业基地项目。海外方面，公司加速产能出海以灵活应对关税政策变化，2025 年4 月16 日公司公告拟在泰国投资不超过3 亿美元建设汽车零部件生产基地，实现全产品线的境外布局，泰国一期工厂占地185 亩计划于2026 年初投产。

预测2025-2027 年归母净利润为35.38、42.86、51.17 亿元，可比公司2025 年PE平均估值35 倍，目标价71.40 元，维持买入评级。

    　　风险提示

机器人业务进展不及预期、乘用车行业销量低于预期、NVH 产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期