科沃斯(603486)：国补拉动营收增长 盈利能力大幅提升

事件描述

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年全年公司实现营收165.42 亿元，同比+6.71%，实现归母净利润8.06 亿元，同比+31.70%，实现扣非归母净利润7.16 亿元，同比+48.09%；其中单Q4 公司实现营收63.16 亿元，同比+27.07%，实现归母净利润1.91 亿元，同比+1.83亿元，实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比扭亏；2025 年Q1 公司实现营收38.58 亿元，同比+11.06%，实现归母净利润4.75 亿元，同比+59.43%，实现扣非归母净利润3.56 亿元，同比+24.17%。此外，2024 年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45 元（含税），对应分红率达32.12%。

    　　事件评论

国补拉动内销高增，外销欧洲市场增长亮眼。2024 年全年公司实现营收165.42 亿元，同比+6.71%，其中科沃斯品牌实现营收80.82 亿元，同比+5.22%，添可品牌实现营收80.61亿元，同比+10.87%。分内外销来看，公司全年内销/外销分别同比+5.00%/+9.06%，外销方面欧洲市场为公司贡献主要海外营收增长，公司通过新品布局，强化产品竞争力及扩宽价格档位覆盖，推动科沃斯和添可品牌在欧洲市场营业收入较上年分别显著增长51.6%和64.0% 。聚焦到2024 年下半年， 公司科沃斯品牌/ 添可品牌营收分别同比+12.17%/+17.81%。2024 年Q4 公司营收同比+27.07%，预计内销国补拉动营收高增且三季度部分收入于四季度确认，单Q4 科沃斯和添可品牌出货量较上年同期分别增长47.5%和32.7%。科沃斯品牌旗舰扫地机器人T50 和X8 系列新品在Q4 分别实现29.4万台和20.6 万台销售，推动品牌在中高价格市场份额的显著提升。2025 年Q1 公司实现营收38.58 亿元，同比+11.06%。

产品结构优化叠加国补拉动，盈利能力明显改善。2024 年全年公司毛利率同比+1.95pct至46.52%，预计得益于公司产品结构优化以及国补对高端产品销售的拉动，其中科沃斯品牌随着新品占比的逐季提高，产品综合毛利率也逐季同比提升，全年综合毛利率较上年同期增加4.1pct。公司全年销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.92/-0.36/+0.03/+0.32pct，销售费率改善明显。综合使得公司全年归母净利率/扣非归母净利率分别达4.87%/4.33%，分别同比+0.92/+1.21pct。2024 年Q4 公司毛销差同比+6.33pct，实现大幅改善，管理/研发/财务费率分别同比-0.50/-0.82/+1.10pct。综合使得公司单Q4 归母净利率/扣非归母净利率分别达3.03%/2.94%，分别同比+2.86/+3.71pct。2025Q1 公司毛利率同比+4.35pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+4.51/+0.24/-0.24/-1.21pct，叠加公允价值变动收益影响，公司2025Q1 归母净利率同比+3.73pct，扣非归母净利率同比+0.97pct。

投资建议：公司科沃斯及添可双品牌均取得优秀基础，2024 年公司实现产品矩阵补齐，降本增效工作持续展开，后续国补拉动下公司业绩有望持续向好，预计公司2025-2027年归母净利润为14.86、17.12 和19.77 亿元，对应PE 分别为19.93、17.30 和14.99倍，维持“买入”评级。

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