伯特利(603596)：下游客户高景气 智能电控产品持续放量 业绩快速增长

　　事件描述

    　　公司2025Q1 实现营收26.4 亿元，同比+41.8%；归母净利润2.7 亿元，同比+28.8%。

    　　事件评论

智能电控、轻量化等产品持续快速放量及下游客户销量增长，公司收入快速增长。2025Q1乘用车批发销量641.7 万辆，同比+12.9%，环比-27.7%；吉利销量70.4 万辆，同比+84.4%，环比+2.5%；奇瑞集团销量61.6 万辆，同比+21.0%，环比-27.8%；广汽集团销量37.1万辆，同比-9.4%，环比-44.5%；长安销量70.5 万辆，同比+1.9%，环比-9.5%；理想销量9.3 万辆，同比+15.5%，环比-41.5%。受益于智能电控、轻量化零部件等产品新项目放量及下游客户产销增长，公司Q1 实现营收26.4 亿元，同比+41.8%，环比-21.5%，整体表现优于下游行业。分业务来看，智能电控产品销量146.2 套，同比+58%；轻量化制动零部件销量343.8 万件，同比+23%；盘式制动器销量93.3 万套，同比+36%。

短期原材料、市场竞争等因素影响毛利率，后续原材料补差加之海外利润提升盈利水平有望提升。毛利率方面，公司Q1 毛利率18.0%，同比-2.3pct，环比-2.9pct，受原材料成本增加及市场竞争等因素影响。费用端，Q1 公司期间费用率7.4%，同比-0.9pct，环比+1.3pct，主要系同环比研发费用率有所下降。减值方面，公司Q1 冲回信用减值0.2 亿元，主要系Q1 收回较多应收账款（2025Q1 末应收账款32.4 亿元，较2024 年底35.5亿元有所下降，经营性净现金流0.4 亿元，同比增加0.7 亿元）。综上，Q1 公司实现归母净利润2.7 亿元，同比+28.8%，环比-37.2%，对应归母净利率10.2%，同比-1.0pct，环比-2.6pct。

展望2025 年，公司新产品放量加速，产能持续前瞻布局，未来业绩有望持续增长。1）产品：2025Q1 公司新增定点项目120 项，其中线控制动新增定点23 项，新增量产4 项。

公司持续加大研发投入，2024 年成功制造EMB 产品B 样的样件并同步开展了DV 试验，及空悬B 样开发验证。2）产能：公司在全球建有17 个制造基地和7 个研发中心，全年扩建了机械制动、轻量化、C-EPS 等产品产能。公司2024 年资本开支7.3 亿，同比-29.1%，收入持续增长消化折旧摊销压力，2024 年折旧摊销占收入比例约3.0%，同比持平，随产能释放公司盈利水平有望进一步提升。

公司智能电控产品加速放量，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来看，公司智能电控产品放量加速，轻量化和EPB 销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。

    　　预计2025-2027 年归母净利润为15.9、20.1、24.9 亿元，对应PE 分别为22.0X、17.4X、14.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、行业下游销量不及预期；

    　　2、行业价格战持续加剧。