首旅酒店(600258)：经营提质增效 带动业绩增长

事件描述

    2025 年一季度，公司实现营业收入17.65 亿元，同比下降4.34%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长18.37%；实现扣非归母净利润1.09 亿元，同比增长12.03%。

    事件评论

门店方面，中高端占比提升，门店进一步标准化。2025 年一季度公司新开店300 家，同比增长46.3%，分等级看，中高端酒店占比继续提升，其中经济型酒店新开店102 家，中高端酒店新开店90 家，轻管理酒店新开108 家，一季度末公司中高端酒店占比达29%；分模式看，公司特许加盟模式新开店297 家，占据绝对主导，一季度末公司特许加盟方式运营的门店比例提升至91.6%；从标准化方面看，一季度标准管理酒店新开店192 家，同比增长88.2%，占全部新开店比例64%，同比增长14.2pct。整体看，截至一季度末，公司酒店数量达7084 家，已签约未开业和正在签约店为1724 家，储备门店数量充足。

经营方面，商务出行渐进复苏下，酒店经营指标有所承压。2025 年一季度，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为141 元，同比下降4.6%，拆分看，ADR 为228 元，同比下降2.0%，OCC 为61.7%，同比下降1.7 pct；18 个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR 141 元，同比下降8.7%，拆分看，平均房价226 元，同比下降4.5%，出租率 62.3%，同比下降2.9pct。分等级看，一季度公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别同比-4.1%/-6.9%/-3.2%，拆分看量价均有承压，中高端酒店下滑幅度更深，主要系ADR 表现不佳，拖累整体经营表现。

盈利能力方面，费用率管控显成效，带动净利率提升。2025 年第一季度，公司毛利率同比下降1.23pct 至35.36%，但公司提质增效，期间费用率同比下降1.81pct 至25.76%，具体看， 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为7.86%/12.95%/4.18%/0.78%，同比分别-0.36/-0.4/-1.05/+0.01pct，另外，由于公司在一季度处置长期股权投资确认的投资收益1500 万元，同时投资收益大幅提升，公司净利率同比提升1.82pct 至9.07%。

投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。短期看，公司2025 年计划新开1500 家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家 NEO 等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象。预计 2025-2027 年归母净利润分别为9.48、10.84、11.95 亿元，对应PE为17、15、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；

    2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预期风险。