石头科技(688169)：积极打法延续 收入大幅高增

公司发布2025 年一季报：2025 年一季度公司实现营业收入34.28 亿元，同比增长86.22%，实现归母净利润2.67 亿元，同比下滑32.92%，实现扣非归母净利润2.42 亿元，同比下滑29.28%。

    　　事件评论

积极打法延续，收入大幅高增，洗地机&洗烘一体机亦实现份额突破。2025Q1 公司营收同比增长86.22%，预计内外销均实现较好突破。国补拉动下扫地机器人内销呈现量价齐升趋势， 据奥维云网推总数据， 2025Q1 扫地机器人销额/ 销量/ 均价分别同比+51.67%/+42.38%/+6.53%，公司积极竞争策略下实现份额提升，线上/线下销额份额分别达25.00%/16.92%，份额分别同比+3.55/+1.34pct。此外，公司洗地机&洗烘一体机等新品类亦实现份额突破，2025Q1 公司洗地机线上/线下销额份额分别达13.80%/4.03%，分别同比+9.47/+3.04pct，洗衣机线上销额份额达1.26%，同比+1.02pct。外销维度，据卖家精灵，公司2025Q1 于美国/德国亚马逊销额份额分别达25%/45%，销额份额分别同比+8/+12pct，积极竞争策略下公司抢占份额效果明显。技术和产品维度来看,公司于2025Q1，首创了“机械臂+AI”的G30 Space 探索版扫地机器人，成为高端市场的技术标杆；公司A30 Pro Steam 洗地机创新蒸汽热水双效清洁技术，成为业务新的增长点；洗衣机产品凭借卓越的性能与设计，赢得了市场和用户的广泛关注,公司新上市产品Z1Max 不仅是万元以下唯一获得国际羊毛局洗烘双绿标认证的产品，还采用了全球首创的门屏一体设计，为更多用户带来了极致的洗烘体验。

投入力度加大，盈利表现阶段性下滑。2025Q1 公司毛利率同比下滑9.46pct 至45.48%，预计主要系公司延续相对积极的定价策略以及3 月发布新品暂未贡献营收。在此基础上，2025Q1 公司销售/管理/研发费用分别同比+169.25%/+77.09%/+36.90%，对应公司2025Q1 销售/管理/研发/财务费率分别达27.76%/2.63%/7.77%/-2.15%，对应分别同比+8.56/-0.14/-2.80/-1.40pct，销售费率大幅提升，或系公司加大宣传投放力度以及3 月新品收入确认相对滞后而销售费用投放前置，对应公司毛销差达17.72%，环比+1.29pct。

综合上述影响，2025Q1 公司经营性利润（采用毛利额-税金及附加-销售&管理&研发&财务费用口径）同比-25.63%，公司一季度归母净利润/扣非归母净利润分别达2.67/2.42 亿元，分别同比-32.92%/-29.28%。

公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，2024 年公司已达成全球扫地机市场量额双第一，我们认为随着消费者对于扫地机产品认知度进一步提升，及产品维度适应性配合，扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润较高增长，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.32、32.80和40.44 亿元，对应PE 分别为16.02、10.90 和8.84 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；