南微医学(688029)：业绩稳健 海外渠道持续扩张

业绩增长稳健，2024 年营收、利润创历史新高。2024 年公司实现营收27.55亿元（+14.26%），归母净利润5.53 亿元（+13.85%），扣非归母净利润5.44 亿元（+17.48%），其中24Q4 单季营收7.43 亿元（+11.54%），归母净利润1.02 亿元（+2.75%），扣非归母净利润0.98 亿元（+14.67%），2024 年公司在国内集采、国际地缘政治等多重影响下，实现业绩稳健增长，营收、利润创历史新高。2025 年一季度营收6.99 亿元（+12.75%），归母净利润1.61 亿元（+12.18%），扣非归母净利润1.61 亿元（+14.20%），延续稳健增长态势。

国内业务基本持平，海外业务增速亮眼。分地区看，公司2024 年国内市场收入13.8 亿元，同比增长2.1%，主要受到河北等多省市止血夹、扩张球囊、注射针等产品集采的影响；国际市场收入13.6 亿元，同比增长30.4%，海外营收占比接近50%，利润贡献接近40%，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。

持续拓展欧洲渠道，推进海外产能建设。2024 年，公司启动对西班牙公司Creo Medical S.L.U.51%股权的收购，并于2025 年初完成交割，进一步拓展欧洲市场渠道建设。供应链安全方面，泰国生产基地于2025 年1月正式开工建设，预计2025 年年底前投产，将成为支撑公司国内国际双循环的生产制造基地。

降本增效成果显著，毛利率明显提升。2024 年公司毛利率67.65%（+3.15pp），毛利率提升主要受益于海外销售占比提升以及降本措施的持续推进。销售费用率23.46%（-0.29pp），管理费用率13.39%（ -0.25pp） ， 研发费用率6.33%（ +0.07pp） ， 财务费用率-1.80%（+1.42pp），四费率41.36%（+0.96pp），销售、管理费用率呈下降趋势。

投资建议：维持2025、2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营收32.1/36.3/40.2 亿元，同比增速17%/13%/11%，归母净利润6.9/8.0/8.8 亿元， 同比增速24%/16%/11%， 当前股价对应PE=19/16/14x，维持“优于大市”评级。