国茂股份(603915)：业绩短期承压 关注机器人等新兴领域发展机遇

事件描述

    公司2024 年营收25.89 亿元，同比-2.67%；归母净利润2.94 亿元，同比-25.78%；扣非归母净利润2.06 亿元，同比-42.18%。

单季度来看，24Q4 营收6.62 亿元，同比+1.98%，归母净利润0.85 亿元，同比-34.24%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比-73.85%。25Q1 营收6.02 亿元，同比+2.82%；归母净利润0.43亿元，同比-33.43%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比-33.31%。

    事件评论

公司收入转正，业绩承压主要系行业竞争影响。公司收入在24Q4、25Q1 实现转正，业绩下滑主要系市场竞争激烈，产品售价及毛利率有所下降，以及收购的子公司摩多利业绩未达预期导致商誉发生减值。公司工业传动用减速机业务作为基本盘，全年减速机总发货量（不含精密类减速器）同比实现约5%的增长，产品市场占有率进一步提升。长期来看，随着行业整合加速及国产替代深化，公司作为国内通用减速机龙头，有望持续受益。

非经常性损益增厚24Q4 利润，25Q1 盈利能力承压。公司2024 年非经常性损益达0.87亿元，较上年同期的0.38 亿元大幅增加，主要来自交易性金融资产的公允价值变动收益（含摩多利业绩承诺补偿权公允价值变动0.45 亿元）及投资收益，对当期利润有显著贡献。2025Q1 公司盈利能力承压，管理费用率为3.66%，同比下降0.31pct；研发费用投入持续加大，研发费用率达到5.07%，同比提升0.96pct。2025Q1“毛利率-销售费用率”同比-3.1pct。2025Q1 净利率为7.23%，同比下降3.8pct。

核心业务巩固，紧抓下游结构性市场机会。公司核心工业传动业务持续巩固，模块化减速机、橡塑专用减速机、硬齿面减速机发货台数均实现两位数增长，摆线针轮减速机虽发货量略降，但毛利率同比有所提升，重载产品发货产值同比增长约23.3%。公司紧抓下游结构性市场机会，如注塑机、电梯曳引机、智能物流、矿山单轨吊等领域。在项目制合作方面，成功中标多个冶金、钢铁、造纸领域重点项目。国际市场方面，持续深耕东南亚市场，俄罗斯市场有望在起重、矿山输送等行业提升份额，同时积极培育南非、巴西等新兴市场。

专用/高端减速机持续发力，关注人形机器人等新兴领域发展机遇。在专用领域，捷诺传动针对注塑机市场推出的DHI 系列电预塑齿轮箱已取得小批量订单，TEH 系列齿轮箱订单持续增长。工程行星减速机业务中，新开发的电梯曳引机专用减速机已获头部客户订单，煤矿单轨吊用半直驱行星减速机成功打开细分市场。在精密领域，为某知名四足机器人公司批量供应的传动部件应用良好，并成功取得翼菲科技的试订单；自研的四轴谐波减速器和高扭款谐波减速器等新品持续推出。摩多利产品发货量同比增长约10.91%，千台维修率同比下降约6%，并开发出MVR 系列行星减速机加无刷电机的集成方案新品。

维持“买入”评级。短期需求较弱叠加价格竞争影响公司经营，长期看公司布局通用、专用及高端减速机等，平台化已初步建立好，拓展减速器赛道夯实公司长期成长。预计2025-2027 年实现归母净利润3.02、3.49、4.10 亿，对应PE 分别为38x、33x、28x。

    风险提示

    1、制造业修复不及预期的风险；2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。