同庆楼(605108)：婚宴需求回暖 多轮驱动利润释放

　　本报告导读：

    　　“双春年”婚宴需求回暖，公司门店盈利能力有望提升。

    　　投资要点：

投资建议：“ 双春年”婚宴需求回暖，预计2025-2027 年EPS 分别为0.81、1.39、1.79 元，同比+111.1%/+70.6%/+29.4%，参考可比公司估值，考虑公司直营大店模式高弹性，具备大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系壁垒，给予2025 年高于行业平均的32xPE，给予目标价25.92 元，维持增持评级。

业绩简述：2024 年营收25.25 亿元/同比+5.14%，归母净利润1.00 亿元/同比-67.09%（业绩预告为0.64~0.93 亿元），扣非归母净利润0.94亿元/同比-63.05%（业绩预告为0.54~0.78 亿元），其中2024Q4 收入6.60 亿元/同比-8.15%，归母净利润0.17 亿元/同比-83.49%，扣非归母净利润0.18 亿元/同比-81%。2025Q1 收入6.92 亿元/同比+0.17%，归母净利润0.52 亿元/同比-21.36%，扣非归母净利润0.48 亿元/同比-25.96%。

“双春年”婚宴需求回暖，门店盈利能力有望提升。2024 年净利润下降主要因为受民间“无春年”习俗影响，宴会类业务需求不足，导致同店收入下滑，而折旧摊销等成本及费用相对刚性，使门店盈利能力下滑。同时新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损4,457.6 万元（含未开业门店）。随着2025 年农历“双春年”到来，婚宴市场需求逐步释放，自2025 年3 月起，公司经营业绩呈现明显回升态势，营收规模较去年同期有所增长。

富茂门店扩张，食品业务规模效应显现有望提振利润率。2024 年合计新开8 家直营门店，包括3 家酒楼门店、1 家婚礼宴会门店、4 家宾馆门店，新增面积24.46 万平方米。展望2025 年，餐饮业务方面，公司计划新增3-5 家餐饮门店，对20 家老门店明档、厨房、宴会厅等区域进行升级改造；宾馆业务方面，计划实现3-4 家直营门店开业、5 家酒店客房对外营业、加盟业务实现零突破；食品业务方面，2025 年同庆楼鲜肉大包计划新增100 家-150 家加盟店。2024 年食品业务由于让利加盟商导致微亏，2025 年有望通过渠道拓展、规模化建厂和整合供应链实现利润释放。