伟明环保(603568)：装备在手订单充足 新材料项目顺利推进

　　本报告导读：

    　　公司环保运营稳健增长，盈利能力保持高水平。 装备及EPC 业务高增长，新材料项目顺利推进。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。根据财报数据和项目进度，我们下调公司2025-2026、增加2027 年预测净利润分别为32.12（原值34.17）、37.12（原值42.16）、41.58 亿元，对应EPS 1.88、2.18、2.44 元。参考可比公司估值（表1），考虑公司固废经营稳健，装备及新能源材料业务快速增长，给予公司2025 年15 倍PE，下调目标价至28.20 元。

业绩稳步增长。1）2024 年公司实现收入71.71 亿元，同比增长19%；归属净利润27.04 亿元，同比增长32%；扣非归属净利润26.19 亿元，同比增长32%。2024 年经营活动现金流量净额24.30 亿元，同比增长5%。2）2025Q1 公司实现收入20.10 亿元，同比增长0.1%；归属净利润7.16 亿元，同比增长0.5%；扣非归属净利润6.73 亿元，同比增长0.7%。

环保运营稳健增长，盈利能力保持高水平。1）2024 年公司环保项目运营收入33.70 亿元，同比增长10%，毛利率同比增长0.14pct 至59.48%，维持高水平。2）公司新增投产昌黎、永康二期、蛟河和凯里二期，总投产规模达3.73 万吨/日。

装备及EPC 业务高增长，新材料项目顺利推进。1）2024 年装备、EPC 及服务收入37.59 亿元，同比增长29%，毛利率同比增长9.74pct至44.46%。2）2024 公司新增主要环保和新材料设备订单约31.7 亿元，25Q1 新增设备订单约23.42 亿元，在手订单充足。公司积极将业务拓展至新能源材料装备领域，伟明装备集团积极研发新产品，成功推出反应釜、过滤器、蝶阀、布袋、隔膜袋等系列产品，电仪自控产品线进一步丰富；成立机器人事业部，研发打焦机器人及吊车自动化系统。3）伟明装备度山基地光伏二期项目建设稳步推进，为装备制造提供绿色能源支持。4）新材料业务方面，公司下属嘉曼公司第一条富氧侧吹炉生产线连续生产，第二条富氧侧吹炉于4 月15 日投料生产，首条顶吹炉于4 月产出高冰镍。伟明盛青公司温州锂电池新材料项目一季度合计产出成品镍板1584 吨，完成镍板销售963 吨。新能源材料业务顺利推进。