华大智造(688114)：设备装机再创新高 国产替代有望加速

事件：近日，公司发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润-6.01 亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润-6.53 亿元，同比增长4.41%。其中，2024 年第四季度营业收入11.43 亿元，同比增长61.64%，主要系公司进行降价促销活动；归母净利润-1.37 亿元，同比增长66.45%；扣非归母净利润-1.55 亿元，同比增长64.68%。

同日，公司发布2025 年第一季度报告：2025 年一季度实现营业收入4.55 亿元，同比下降14.26%，主要系季节波动与市场不确定性的双重压力；归母净利润-1.33 亿元，同比增长33.67%，主要系公司持续推进降本增效；扣非归母净利润-1.45 亿元，同比增长31.99%。

设备装机快速增长，不可靠实体清单发布后的设备切换意向明显公司测序仪业务装机量实现显著突破，2024 年新增销售装机量近1,270 台，创历史同期新高，同比增长约49%。公司在中国市场新增测序仪销售装机占比超 63%，连续三年新增销售仪器市占率第一。截至2024年末，公司全球基因测序仪累计销售装机总数超4,500 台，实现跨越式提升。受益于临床领域需求提升，中低通量以及低通量测序仪DNBSEQG99、DNBSEQ-E25 在临床领域的销售装机量增长迅速。其中DNBSEQG99在2024 年度新增销售装机量达到410 台，同比增长了67%；DNBSEQE25在2024 年度新增销售装机183 台，同比增长771%。此外，不可靠清单的措施发布至一季度末，公司已收到近750 台的设备切换意向。

国内业务稳步增长，海外暂时承压

2024 年基因测序仪业务中，中国大陆及港澳台实现收入16.1 亿元，同比增长11%，主要系通过构建广泛的生态联盟、推进客户OEM 及其他类型合作；亚太区实现收入2.3 亿元，同比下降30%，主要系中东国家基因组项目暂缓所致，若剔除该项目，亚太区收入实现较快增长；欧非区实现收入3.4 亿元，同比下降6%，主要系地缘政治以及市场竞争加剧所致；美洲区实现收入1.7 亿元，同比增长8%，公司在美洲区域积极进行市场拓展、品牌推广及渠道建设，但受《生物安全法案》影响，市场开拓的难度有所加大。

毛利率维持稳定，研发投入受部分项目资本化影响2024 年，公司的综合毛利率同比下降3.96pct 至55.51%，与会计政策追溯调整后的2023 年毛利率基本持平。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.42%、19.98%、24.77%、0.76%，同比变动幅度分别为-3.16pct、+1.84pct、-6.49pct、+5.54pct。其中，研发费用率变动较大主要系部分项目进入资本化阶段叠加公司降本增效的影响。综合影响下，公司整体净利率同比增加0.64pct 至-20.22%。

2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为45.77%、11.72%、17.68%、16.86%、　　3.93%、-12.45%，分别变动-12.82pct、-26.72pct、-7.25pct、-21.00pct、+12.25pct、+45.55pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为36.88 亿/42.84 亿/50.59 亿元，同比增速分别为22%/16%/18%；归母净利润分别为-1.13 亿/1.06 亿/2.74 亿元；分别增长81%/194%/158%；EPS 分别为-0.27/0.25/0.66，按照2025 年5 月7 日收盘价对应2025 年9 倍PS。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：贸易战下海外客户订单波动的风险，市场竞争加剧的风险，新品研发进度不及预期的风险。