上海港湾(605598)：25Q1业绩显著恢复 全年有望维持较快增速

　　24 全年收入稳健增长，毛利率波动致业绩短期承压；25Q1 业绩增长显著恢复。

2024 年公司实现营业总收入13 亿元，同增1.5%；实现归母净利润0.9 亿元，同降47%；扣非归母净利润0.85 亿元，同降49%，业绩有所承压主要受毛利率波动、费率提升及减值增加影响。分季度看：24Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收2.9/3.4/3.1/3.5 亿元， 同比+42%/-6%/-6%/-6% ； 单季实现归母净利润0.3/0.4/0.4/-0.2 亿，Q4 业绩亏损主要因：1）受项目结算影响，单季毛利率大幅降低；2）单季集中计提减值损失0.4 亿。分业务看：地基处理/桩基工程分别实现营业收入8.2/4.3 亿元，同比-17%/+55%。分区域看：境内/境外分别实现营收2.1/10.8 亿元，同比-35%/+14%，海外收入延续较快增长，其中东南亚/中东两大核心区域分别实现营收8.7/2.1 亿（合计占总营收83%），同增14%/16%。2025Q1公司实现营业总收入3.7 亿，同增29%；实现归母净利润0.36 亿，同增19%。

毛利率波动、费率提升致归母净利率下行。2024 年公司综合毛利率30%，同比降低4.7pct（（Q4 单季毛利率下行20.3pct），预计主要因境内大连机场项目推进初期成本较高，受阶段性结算因素影响，毛利率短期有所波动；境外毛利率同比提高1.4pct，盈利能力稳步提升。全年期间费用率17.36%，同比提升1.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+1.4/+1.4/-1.2pct，管理费率有所提升主要因境外业务增长带动管理成本增加；研发费率提升主要因公司加大新能源板块研发投入。资产（含信用）减值损失同比多计提0.16 亿元，预计主要因签单规模大幅增长致合同资产规模提升。全年归母净利率7.1%，同比-6.5pct。公司全年经营性现金流净流出0.8 亿元，较上年同期多流出2.2 亿元，预计主要因大连机场等规模较大项目开工初期，资金流出较多；全年现金流入规模较同期基本持平。

24 全年新签订单同比高增93%，25 年收入业绩增长有望显著提速。2024 全年公司新签合同额20.53 亿元，同比高增93%；年末在手订单额14.07 亿元，同增59%，其中已签订合同未开工项目3.5 亿元、在建项目中未完工部分10.6 亿元，从订单执行周期看有望带动2025 年业绩增长显著提速。根据公司股权激励第三期业绩考核目标，2025 年规划实现扣非归母净利润2.9 亿元，剔除预测股份支付费用后为2.8 亿元，较2024 年增长162%。公司业务集中于东南亚、中东等“一带一路”沿线地区，区域城镇化、工业化建设进程提速，基建需求旺盛，有望带动前端地基处理需求持续增长，后续签单规模有望维持高位。

旗下伏曦炘空布局空间级钙钛矿发电业务，有望切入低轨卫星赛道打造新增长点。

2023 年8 月公司成立子公司伏曦炘空科技，布局钙钛矿太阳能电池等新兴产业，专注为卫星、空间飞行器、无人机等提供轻量化、低成本且高效能的空间能源系统解决方案。钙钛矿具备成本低、轻质化等多项优势，在真空环境中展现优异抗辐射能力，2024 年已有空间级钙钛矿太阳能电池在轨案例，后续随着在轨验证周期演进、各项参数进一步优化，有望逐步替代砷化镓作为卫星能源系统材料，渗透率提升空间广阔。目前公司在商业航天领域已取得显著进展，成功搭建全要素生产流程，并建立完备航天品质供应链体系，相关能源系统产品已助力15 颗卫星成功发射、40 余套卫星电源系统及太阳帆板与结构机构在轨稳定运行，后续随着卫星互联网进入高密度发射新阶段，业务规模有望快速扩张。

投资建议：根据2024 年报情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.6/2.9/3.3 亿元，同比增长180%/13%/13%，EPS 分别为1.05/1.19/1.34 元/股，当前股价对应PE 分别为20/18/16 倍，维持“买入”评级。