徐工机械(000425)：盈利能力持续提升 高质量发展步伐坚定

　　事件：1）公司发布2024 年年报，全年实现收入916.60 亿元，同比下降1.28%，实现归母净利润59.76 亿元，同比增长12.20%。

2）公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现收入268.15 亿元，同比增长10.92%，归母净利润20.22 亿元，同比增长26.37%。

收入筑底向上，国际化、多品类平滑下行周期。2024 年公司内销收入499.72 亿元，同比下降10.17%；海外收入416.87 亿元，同比增长12.00%，海外收入占比达45.48%，同比提升5.39pct。分产品看：土方机械（240.11亿元）、桩工机械（50.23 亿元）、矿业机械（63.62 亿元）、道路机械（40.63亿元）均实现收入同比向上，分别+6.43%、+45.21%、+8.55%、+6.42%；起重机械（188.98 亿元）、混凝土机械（94.08 亿元）、高机（86.78 亿元）、其他工程机械备件（152.16 亿元）有所拖累，分别-10.80%、-9.76%、-2.31%、-8.63%。

盈利能力持续提升，期间费用率有所下降。2024 年公司销售毛利率、净利率分别为22.55%、6.53%，同比分别+1.75pct、+0.89pct。2025Q1 销售毛利率、净利率分别为22.07%、7.57%，同比分别-0.82pct、+0.94pct。

2024 年公司销售、管理、研发费用率分别-1.43pct、+0.16pct、-0.23pct，财务费用率增加1.33pct（其中受汇兑损失影响多增1.44pct）。2025Q1 期间费用率下降明显，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.99pct、+0.1pct、-0.42pct、-1.87pct。

经营质量向好，重视股东回报。公司2024 年经营性现金流57.20 亿元，同比增长60.18%；2025Q1 经营性现金流8.26 亿元，同比增长 257.23%，经营质量提升明显。公司高度重视股东回报，2024 年公司发布行业首份《全球投资者未来三年(2025-2027)回报计划》，以高质量发展业绩回报投资者。2024 年度现金分红预计20.8 亿元，新推出股份回购并用于注销3-6 亿元，另外2025 年4 月7 日公告回购股份18-36 亿元，彰显公司对未来发展的信心。

盈利预测与投资建议：预计2025 年-2027 年公司营业收入分别为1019.11亿元、1144.99 亿元和1289.17 亿元，归母净利润分别为80.79 亿元、100.67 亿元和123.26 亿元，6 个月目标价11.62 元，对应2025 年17 倍PE，给予“买入”评级。