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事件一:公司发布2024 年年报,全年实现营收51.3 亿,同比+2.9%;归母净利9.4亿,同比+21.6%;扣非归母净利9.0 亿,同比+21.9%。24Q4 营收13.0 亿,同比-0.6%;归母净利2.2 亿,同比+37.8%;扣非归母净利2.2 亿,同比+41.9%。
事件二:公司发布2025 年一季报,25Q1 实现营收12.4 亿,同比-2.0%;归母净利2.2 亿,同比+1.3%;扣非归母净利2.1 亿,同比+1.8%。
下游需求阶段性走弱,营收增速边际放缓。2024 年公司模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞、铝塑盖铝塑瓶产品营收分别同比+3.9%、+3.5%、+5.0%、-6.0%、+11.9%、-0.6%;分区域看,全年公司境内及海外营收分别同比+0.5%、+8.3%,全年公司主产品模制瓶营收因一类瓶升级放量而保持增长,海外市场也实现较好开拓。分季度来看,公司24Q1-25Q1 单季营收同比增速分别为+2.5%、+11.2%、-1.0%、-0.6%、-2.0%,我们认为主要受医保控费等因素影响,24Q3 起公司营收增速有所放缓,后续随着第十批医药集采执行,预计公司营收增速有望实现企稳回升。
一类瓶放量+成本下降,盈利水平如期提升。2024 年公司玻璃瓶产品模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞、铝塑盖铝塑瓶产品分别实现毛利率43.3%、28.4%、-4.9%、10.5%、35.5%、36.5%,分别同比+4.1pcts、+4.6pcts、-3.2pcts、+4.9pcts、+10.9pcts、+1.4pcts,其中主营泛模制类(模制瓶、棕色瓶)产品因中硼硅升级及原料成本下降,盈利水平实现较好提升修复。分季度看,24Q1-25Q1 公司单季综合毛利率分别为30.6%、34.1%、31.6%、30.6%、30.2%,预计受一类瓶增速放缓及采暖季能源上升影响,盈利水平季度边际走弱。2024 年公司全年期间费用率9.0%,同比+0.2pcts;净利率18.4%,同比+2.8pct。进入25Q1,预计一类瓶需求依旧偏弱,但由于费用水平控制良好,公司单季实现销售净利率18.0%,同比+0.6pcts。
现金流总体保持良好水平,分红率创历史新高。2024 年及25Q1 公司实现经营活动现金净流10.5/0.9 亿,同比+1.2 亿/-2.1 亿,预计25Q1 季度同比下滑主要受存货边际提升影响。2024 年公司收现比0.99,同比+0.05;净现比1.24,同比-0.12,总体仍保持较高水平。公司2024 年(含24 年中期及本次董事会预案)分红金额4.1 亿元,股利支付率达到43.6%,创公司分红历史新高。
盈利预测及投资建议:受阶段性需求增速放缓影响,我们略下调公司产品发货假设,调整后预计公司2025-2027 年实现营收54.5、56.7、58.8 亿(原2025-2026 年值63.3、70.2 亿),预计实现归母净利10.3、11.1、11.8 亿(原2025-2026 年值11.5、13.4亿),对应当前股价PE 为14、13、12 倍,公司模制瓶龙头地位稳固,充分受益产品升级实现稳健成长,叠加成本中枢下移,中长期盈利释放可期,维持“买入”评级。
风险提示:集采放量不及预期,行业竞争加剧、原燃料价格波动、关税影响出口等因素超预期。QQ交流群586838595 |
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