深度*公司*东方盛虹(000301)：经营业绩短期承压 效能提升未来可期

公司发布2024 年年报，2024 年度公司实现营业收入1376.75 亿元，同比下降1.97%；归母净利润-22.97 亿元，同比下降420.33%。其中，第四季度营收同比降低20.10%至293.73 亿元，归母净利润-8.78 亿元,同比大幅减亏。

公司发布2025 年一季报，第一季度实现营收303.09 亿元，同比下降17.50%，环比增长3.19%；归母净利润3.41 亿元，同比增长38.19%，环比增长138.87%。展望未来，公司石化板块产量稳步释放，经营业绩有望企稳回升，给予增持评级。

    　　支撑评级的要点

石化板块盈利短期承压，期间费用上升拖累业绩。2024 年石化及化工新材料板块/化纤板块产量分别为1783.09 万吨/313.76 万吨，同比分别+13.58%/+13.03%，实现营收分别为1,082.77 亿元/271.51 亿元，同比分别-5.54%/+13.17%，毛利率分别8.60%/6.44%，同比分别-3.80pct/+1.03pct。其中石化板块，炼油产品营收278.57 亿元，同比下降4.05%，毛利率为21.74%，同比下降5.30pct；其它石化及化工新材料实现营收804.20 亿元，同比下降6.04%，毛利率为4.05%，同比下降3.39pct。费用方面，销售费用/管理费用/ 财务费用/ 研发费用分别为3.34/10.81/48.74/8.32 亿元， 同比分别增长0.07%/25.08%/39.49%/23.94%。

2025 Q1 销售毛利率回升，盈利能力改善。根据百川盈孚统计数据，2025Q1 PX/PTA市场均价为7120.24 /4950.59 元/吨，环比上涨3.28%/2.24%；聚乙烯/聚丙烯市场均价为8176.44 / 7427.00 元/吨，环比-4.35% /-1.55%；汽油/柴油市场均价为8576.63 / 7278.92元/吨，环比+6.44% /+1.44%。2025Q1 公司销售毛利率为9.89%，环比提升2.01 pct,销售净利率为1.15%，环比提升4.01 pct。未来随着石化行业景气度修复以及公司管理效率提升，经营业绩有望持续修复。

一体化产业链构建完成，效能提升未来可期。公司依托1600 万吨/年炼化一体化装置、240 万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置、70 万吨/年PDH 装置为上游平台，构建起涵盖烯烃、芳烃、聚合物及高端新材料在内的全产业链体系。截至2024 年底，公司主要产能及产品包括：110 万吨/年乙烯、280 万吨/年对二甲苯（PX）、190 万吨/年乙二醇、104 万吨/年丙烯腈、40 万吨/年苯酚、25 万吨/年丙酮、34 万吨/年MMA、30 万吨/年EO 及衍生物等。新材料领域，公司重点发展光伏膜材与功能聚酯，EVA 产能达50 万吨/年，10 万吨/年POE 工业化装置正在推进。随着1600 万吨/年炼化装置逐步进入高负荷稳定运行阶段，公司全产业链原料平台有望充分释放协同效益，助力单位能耗与生产成本持续优化。同时，公司坚持推进数转智改和降本增效，随着管理效能和运营效能提升，公司发展有望重回成长轨道。

    　　估值

考虑到成本端原油价格仍居高位，同时石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.96 亿元、28.22 亿元、39.36 亿元。预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.15 元、0.43 元、0.60 元，对应的PE 分别为59.9 倍、21.2 倍、15.2 倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，给予公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。