老凤祥(600612)：金价高企下经营持续承压 关注后续产品和渠道优化

公司2024 年经营端相对稳健，2025Q1 业绩承压明显公司发布年报、一季报：2024 年实现营收567.93 亿元（同比-20.5%，下同）、归母净利润19.50 亿元（-11.9%）；2025Q1 实现营收175.21 亿元（-31.6%）、归母净利润6.13 亿元（-23.6%）。考虑金价波动影响，我们下调公司2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润为17.63/19.11/20.61 亿元（2025-2026 年原值21.80/23.88 亿元），对应EPS 为3.37/3.65/3.94 元，当前股价对应PE 为14.7/13.5/12.5 倍，我们认为公司品牌积淀深厚，通过产品和渠道优化成长势能有望恢复，估值合理，维持“买入”评级。

金价持续上行抑制终端动销，公司珠宝首饰业务有所下滑2024 年公司珠宝首饰业务实现营收469.08 亿元，同比下滑19.3%，受金价持续上涨影响，终端动销承压明显，加盟商出于拿货成本提高和资金周转困难等问题，进货意愿普遍下降，进而导致品牌方批发收入承压，老凤祥亦受此影响。盈利能力方面，2024 年/2025Q1 销售毛利率分别为8.9%/9.1%，同比分别+0.6pct/+0.7pct；而2024 年/2025Q1 净利率分别为4.5%/4.6%，同比分别+0.3pct/+0.5pct，整体毛利率有所提升或因金价上涨推动珠宝首饰和黄金交易等主业毛利率提升所致；费用方面，2025Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/0.6%/0.3%，同比分别持平/+0.1pct/+0.1pct，费用率整体相对稳定。

坚持品牌焕新，发力渠道和产品优化有望恢复成长势能（1）品牌：老凤祥坚持以客户为中心，洞察消费需求和行为习惯变化，同时继续深化“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的运营，提升品牌辨识度和差异化特色。

    　　（2）产品：公司深度挖掘黄金、镶嵌等主题产品的开发，加速产品设计开发的时尚化、年轻化，进一步加强与“高达”、《蛋仔派对》等知名IP 的跨界合作。

（3）渠道：深化核心区域市占率，同时优化布局粤港澳、京津冀、成渝等重点地区市场线下营销网络并加快东北市场拓展，努力拓展市场增量。