安琪酵母(600298)：盈利改善 国外收入较快增长

　　本报告导读：

    　　公司2025Q1 利润率改善，国外收入较快增长有望持续，国内调整事业部架构、影响逐步消除，有望提效发展。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。维持公司 2025-2027 年EPS预测分别为1.79、2.13、2.36 元，参考可比公司平均估值，考虑公司作为酵母龙头通过市场开拓和份额提升带来业绩成长的持续性较强，给予公司2025 年25XPE，维持目标价为44.8 元。

2025Q1 公司收入稳增，利润率同比改善。2025Q1 公司实现营收37.94 亿元、同比+8.95%，归母净利3.70 亿元、同比+16.02%，扣非净利3.37 亿元、同比+14.37%。2025Q1 毛利率同比+1.3pct 至26.0%，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.7/-0.2/-0.5/-0.5pct 至5.6%/3.5%/3.6%/0.1%，净利率同比+0.6pct 至9.8%。

主业收入增速快于整体，国外收入较快增长。分产品看，酵母及深加工/制糖/包装/其他（含食品原料）业务收入分别为27.7/1.6/1.0/7.6亿元，分别同比+13.2%/-60.7%/-4.4%/+44.1%，酵母及深加工主业收入增速快于整体增速，制糖业务下降较明显，产品结构得到优化。

分区域看，国内/国外收入分别为21.0/16.8 亿元，分别同比-0.3%/+22.9%，国外收入增速明显较快，驱动整体收入增长。分渠道看，线下/线上收入分别为27.1/10.8 亿元，分别同比+15.5%/-4.8%。

国际市场增长空间较大，国内调整架构、提效发展。公司此前在全球设立销售型子公司、团队本地化，国际市场仍有较大增长空间，随着海外扩建产能，未来海外增长有望持续较快，同时公司衍生品业务在海外市场更有竞争力，有望保持较快增速。公司在国内进行内部架构调整，已将相关联的事业部合并，有助于节约费用、人力资本，并集中精力和资源投入到发展较好的领域，实现业绩增长从而完成公司整体目标，当前短期影响基本消除、业务单元步入正轨。