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森马服饰(002563):2025Q1业绩有所承压 零售端保持个位数增长

admin 2025-05-23 00:19:22 精选研报 7 ℃
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2025Q1 业绩层面承压,零售层面继续保持个位数增长。公司2025 年一季度实现营业收入30.79 亿元,同比下降1.93%;实现归母净利润2.14 亿元,同比下降38.12%;实现扣非后净利润1.94 亿元,同比下降42.69%;基本每股收益为0.08 元,上年同期为0.13 元,25Q1 公司业绩出现一定下滑的原因主要为销售费用率提升。2025 年一季度,包括线上和线下、直营和加盟,全系统终端零售金额同比中个位数增长,进入4 月份以来,销售仍然保持向好,当月全系统终端零售保持中高个位数增长。

25Q1 毛利率同比提升,销售费用投放增长至净利率下滑。公司2025 一季度毛利率为47.00%,同比上升0.37pct,其中,儿童业务毛利率持平微降、营收同比增长,休闲服业务毛利率同比提升、营收同比下降。费用端,期间费用率为34.16%,同比增加5.90pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为28.55%、5.10%、-0.85%、1.35%,同比分别增加4.08pct、增加0.72pct、增加1.22pct、下降0.12pct。公司销售费用增加的主要原因是广宣费用、服务费和劳务费同比增加所致,公司线上投流和线下广告、以及合作联名的支出较大,比如公司一季度投放的徐志胜相关广告,与新华社合作,投放了《中国小朋友》的系列宣传文案等,提升了公司的品牌影响力。2025Q1 公司净利率为6.92%,同比下降4.08pct。

25Q1 净关店57 家,门店运营效率有望进一步提升。公司深度提升零售渠道管理能力,着重强化前置统筹规划,在各渠道间形成协同效应和发展合力,推动全域渠道健康、有序且可持续地发展;提升外部拓展效率,将工作重心放在新开高质量门店上,注重门店的质量和效益,通过运用标准化的新开门店工具,进行精细化的运营管理和营销策略的精准实施;积极推进门店全生命周期管理,建立涵盖筹备开业、运营成长到调整升级的管理体系和流程,并对门店运营数据监控,及时发现问题并采取针对性的措施进行优化调整,提升内部运营效率。2025 年一季度,公司开店172 家,关闭229 家,截至2025 年3 月31 日,公司店铺总数8,268 家,其中,成人服饰2,779 家,儿童服饰门店数量5,489 家;直营960 家,联营74 家,加盟7,234 家。

“2+N”多品牌战略布局渐呈成效, 52 周MD 机制推动公司向零售型组织转型。森马品牌持续转型升级,梳理品牌定位、产品定位以及发展模型,为  大众家庭提供全场景购物体验,创新营销方案,与代言人的合作成功破圈,吸引更多消费者;巴拉巴拉品牌升级品牌战略,继续强化心智产品,聚焦核心品类,高效运营产品,强化品牌营销,品牌影响力不断提升;双儿童运动品牌ASICS Kids 和PUMA Kids 品牌加速发展,孵化新品牌VividBox、舒库,与迷你巴拉、Marc OPolo、Jason Wu 等品牌共同构建公司差异化的品牌矩阵,寻求新增量,实现多品牌协同发展。52 周MD 机制作为公司2024 年度重点项目,在流程标准建设方面,已建立了涵盖商品计划、销售计划、销售分析业务通路的流程与标准,业务流程顺畅高效;在组织架构层面,公司完成了与之相适配的组织搭建工作,职责明确、分工合理,为52 周MD机制的有效运行提供了强有力的组织保障;在数字化工具搭建和运用方面上,公司完善投入资源,借助先进的数字化工具应用,提升了工作效率和决策的科学性。

投资建议:公司拥有的两个主要品牌分处于两个不同细分市场,森马品牌所处的休闲服饰行业适用的着装场景丰富,巴拉巴拉品牌所处的童装行业处于景气发展阶段,是服装行业中增长最快的赛道之一。目前,森马品牌已位居本土休闲装品牌龙头地位,巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势,连续多年国内市场份额第一。随着消费市场的进一步扩大以及资源向优势企业集中,森马品牌和巴拉巴拉品牌在现有竞争优势的基础上,将迎来进一步的发展机遇。预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.43 元、0.45 元、0.49 元,对应PE分别为13.7X、12.9X、11.8X,维持“增持”的投资评级。

      风险提示:宏观经济波动风险、品牌运营风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价风险、进出口贸易风险。

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