浙商证券(601878)：业绩平稳增长 并购迈出关键一步

　　本报告导读：

    　　公司加速推进收购国都证券部分股权事项，并购迈出关键一步，期待兼并成效。

    　　投资要点：

维持“增持 评级，维持目标价 14.43元，对应 2025 年 1.8xPB。公司2025 年第一季度营收/归母净利润29.9/5.6 亿元，同比-22.9%/+24.2%；加权平均ROE 同比-0.07pct 至1.57%。公司加速推进收购国都证券部分股权事项，并购为长期发展蓄势，期待兼并成效。维持盈利预测，维持目标价14.43 元，对应2025 年1.8xPB，维持“增持”评级。

交投活跃下零售业务改善是业绩提升的核心驱动。1）公司Q1 调整后营收（营业收入-其他业务成本）同比+15.8%，从增量拆分看，经纪业务同比+30%、利息净收入同比+63%是主要原因，二者合计贡献了业绩增量的111%。我们预计公司经纪业务同比增速不及同业主因在于，机构经纪业务受公募降拥基数影响拖累；2）投资收入表现平稳，25Q1 同比基本持平、略下滑1.5%，年化投资收益率3.4%，同比-0.2pct/环比-2.1pct，投资规模同环比扩张，同比+9.8%/环比+9.2%。

收购国都证券部分股权事项加速推进，开启远景目标新篇章。公司明确以“十四五”规划和2030 远景目标为依托，向中大型券商加速转型。2024 年以来，公司通过多轮受让，并于年末顺利完成34.25%股权过户，4 月28 日国都证券公告拟进行董事会改组，若改组顺利完成，浙商证券有望取得控股地位。若未来进行整合，我们预计协同亮点在于区域互补和中欧基金股权，更重要的是实现综合实力跃升，为长期发展蓄势。

    　　催化剂：收购国都证券部分股权事项推进。