宇新股份(002986)：产销增长驱动业绩 产能灵活切换应对复杂市场

宇新股份发布2024 年年度报告：2024 年，公司实现总营业收入77.01 亿元，同比增长16.51%；实现归母净利润3.07 亿元，同比减少32.34%。其中，2024Q4 单季度实现营业收入20.10 亿元，同比增长3.43%，环比增长2.43%；实现归母净利润0.45 亿元，同比减少37.73%，环比下降25.95%。

    　　投资要点

产销增长驱动营收扩张，价格下行倒逼结构优化本年度公司营收增长主要得益于产能扩张与销量提升的双重驱动：一方面，异辛烷/MTBE/顺酐/乙酸仲丁酯四大主力产品产能利用率分别达97.00%/106.36%/106.42%/113.50%，其中乙酸仲丁酯通过12 万吨/年1,4-丁二醇装置技改实现超负荷运行，产品种类丰富叠加产能爬坡为公司有效承接下游需求做好了准备。叠加上公司基于市场情况主动调整销售策略，共同推动销量同比增长5.89%。然而新能源汽车发展加速抑制汽油消费需求，叠加全球经济疲软拖累市场，导致公司MTBE、异辛烷、顺酐及异丙醇等主力产品供需失衡，价格持续下行。本期内公司化工行业毛利率同比减少3.42pct，盈利空间收窄。未来，公司将加速产品结构优化及产能调配，培育新增长点以对冲价格持续下行风险。

    　　经营性现金流承压，精细化运营初见成效

期间费用方面，2024 年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.64%/1.23%/0.24%/1.97%，同比-0.10pct/-0.26pct/-0.03pct/-0.49pct。公司成本管控取得一定成效，精细化运营能力提升带动费用率下降。经营性现金流净额下滑至1.54亿元，同比下降77.14%，主因为公司净利润缩水。

    　　以产能灵活切换应对复杂市场环境

当前国内BDO（1,4-丁二醇）行业面临结构性过剩压力：现有产能已达480.1 万吨/年，叠加未来五年超400 万吨拟在建产能，供给端压力快速上行。而到2030 年BDO 需求量预计不足　　500 万吨/年，供需失衡风险凸显。国际巨头巴斯夫退出中国BDO 合资工厂，进一步印证行业供需失衡的严峻态势。在此背景下，公司加速顺酐产业链升级，聚焦高附加值产品开发：

通过顺酐衍生柴油抗磨剂等新品拓展应用场景，并推动如宇新BDO 装置转产SBAC、博科顺酐酯化加氢装置技改的装置柔性改造，实现产能灵活切换。公司同步优化产品结构以对冲传统市场萎缩：依托12 万吨/年BDO 装置改乙酸仲丁酯加氢装置，提升原料异辛烷向化工品转化效率，弱化新能源汽车冲击下的油品依赖；技术端公司累计取得65 项专利，形成丙酮加氢工艺优化、碳四烯烃叠合等工艺升级。前瞻布局上，公司加码PBAT 可降解塑料项目，投建轻烃综合利用项目，未来将响应全球禁塑趋势，开辟公司新增长曲线。

    　　盈利预测

公司采取灵活生产手段应对复杂多变市场环境。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为4.66、5.37、6.56 亿元，当前股价对应PE 分别为8.8、7.7、6.3 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　部分新产品产能过剩；原材料价格波动风险；消费税政策变化；油品市场景气度下行；项目建设进度不及预期。