周大生(002867)：金价高企拖累短期业绩 期待盈利能力修复

2024 年收入所有下滑，门店数量减少近百家。公司2024 年实现营业收入138.91 亿元，同比下降14.73%；实现归母净利润10.10 亿元，同比下降23.25%；实现扣非后净利润9.88 亿元，同比下降22.11%；基本每股收益为0.93 元，上年同期为1.21 元。按产品类别划分，2024 年素金类产品营业收入114.39 亿元，较上年同期下降16.62%；镶嵌类产品营业收入7.58 亿元，较上年同期下降17.36%； 品牌使用费收入7.06 亿元，较上年同期下降18.13%。公司持续整合渠道资源，推动渠道融合发展，优化市场布局，提升拓店质量，2024 年末周大生品牌终端门店数量5,008 家，其中加盟门店4,655家、自营门店353 家，2024 年度累计新增门店663 家、累计撤减门店761家，净减少门店98 家。

2024 年毛利率有所提升，费用率提升致净利率下滑。公司2024 毛利率为20.80%，同比提升2.66pct；费用端，2024 年期间费用率为9.46%，同比提升2.91pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为8.40%、0.80%、0.16%、0.10%，同比分别提升2.60pct、0.15pct、0.13pct、0.03pct。2024 年公司净利率为7.21%，同比下降0.85pct。

2025Q1 业绩继续承压，镶嵌及银饰产品有所增长。公司2025 年一季度实现营业收入26.73 亿元，同比下降47.28%；实现归母净利润2.52 亿元，同比下降26.12%；实现扣非后净利润2.42 亿元，同比下降27.97%；基本每股收益为0.23 元，上年同期为0.31 元。按产品类别划分，镶嵌类产品营业收入1.28 亿元，同比增长0.15%，营业收入占比4.79%；素金类产品营业收入21.15 亿元，同比下降53.15%，营业收入占比79.11%；银饰等其他辅品类营业收入1.53 亿元，同比增长36.51%，营业收入占比5.71%。截止一季度末，周大生品牌终端门店数量4,831 家，其中加盟门店4,435 家，自营门店396 家，较期初净减少177 家。

金价持续飙升，黄金首饰行业内分化明显。在大众化黄金珠宝首饰市场，消费者迅速调整消费习惯与偏好，对克重大、客单高的黄金首饰消费趋于谨慎，轻量化、混搭风、更能凸显性价比的黄金饰品更受消费者欢迎，黄金首饰重量消费整体承压。同时，高端黄金消费在2024 年表现优异，其奢侈品级体验挖掘了更高阶消费能力的人群，并用区别传统黄金首饰行业的定价方式，　　在金价快速上行趋势中凸显性价比。

坚持以顾客为中心，聚焦经营战略发展目标。公司围绕品牌形象和影响力的提升夯实品牌基础，积极探索融合发展新模式，大力推进品牌升级、变革创新、数字化转型，充分利用互联网优势，扩充品牌私域流量，多媒介联动实现品效协同。根据周大生品牌发展战略规划，公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体，不断提高“周大生”品牌的知名度、美誉度及忠诚度。同时，公司积极推进数字化战略，从数字研发、数字营销、数字共享、数字运营等各类场景提供数字化解决方案，赋能终端销售，驱动品牌增长。

投资建议：公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。“周大生”是全国中高端主流市场黄金珠宝领先品牌，主要产品包括黄金首饰、钻石镶嵌首饰。公司以市场消费习惯和趋势为导向，继续秉持“黄金为主力产品，钻石为核心产品”的产品定位，，并配套销售银饰、翡翠、珍珠、彩宝等特色产品。预测公司2025-2027年EPS 分别为1.03 元、1.11 元、1.23 元，对应PE 分别为12.6X、11.77X、10.5X，首次覆盖给予“增持”的投资评级。