粤高速A(000429)：主业保持稳健 广佛坏账冲回增厚业绩

　　事件

    　　公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现营业收入10.50 亿元，同比下降6.63%，实现归母净利润6.57 亿元，同比增长56.28%。

    　　受路网分流及改扩建影响收入下滑6.6%

2025Q1，公司实现营业收入10.50 亿元，同比减下降6.63%，主因：1）京珠高速广珠段受深中通道、中开高速和南中高速的通车分流影响，通行费收入减少；2）佛开高速受深中通道开通和江鹤高速改扩建莲花山隧道封闭施工影响，通行费收入减少；3）广惠高速受交通量自然增长和车流结构变化的影响，中长途小客车车流小幅增长，通行费收入增加。Q1 公司毛利率为67.75%,同比下降0.57pct。

广佛高速冲回前期代垫管养支出坏账准备

    　　2025Q1，公司信用减值损失为3.34 亿元，较2024Q1 减少3.54 万元，主因子公司广佛高速根据政府有关文件，冲回前期已计提的代垫管养支出坏账准备。

    　　参控股路产改扩建工作稳步进行

据公司公告，京珠高速广珠段改扩建工程中山城区至珠海段已于2024 年9 月建成完工通车，其余路段计划于2027 年完成；江中高速改扩建工程已全线完工通车，目前正在申请调整收费标准；粤肇高速改扩建工程按计划实施；惠盐高速改扩建工程计划于2025 年完工；广惠高速改扩建项目已获得省发改委核准并经公司董事会审议通过，尚需提交股东大会审议，计划于2025 年开工，预计工期5 年。

    　　盈利预测与投资建议

考虑到广佛高速前期坏账准备冲回，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为45.24/46.09/46.70 亿元，同比增速分别为-1.00%/1.86%/1.33%；归母净利润分别为18.21/16.21/16.20 亿元，同比增速分别为16.54%/-10.96%/-0.08%；EPS 分别为0.87/0.78/0.77 元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持稳健高分红政策，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。