赣锋锂业(002460)：锂价下行 盈利持续承压

　　事件描述

2025Q1 公司实现营收37.72 亿元，同比-25.43%，环比-24.28%；实现归母净利-3.56 亿元，同比+18.93%，环比+75.18%；实现扣非归母净利-2.42 亿元，同比+4.72%，环比+54.28%。

    　　事件评论

2025Q1 公司非经常性损益-1.14 亿元，其中公允价值变动损益-2.25 亿元，Pilbara 股价变动对应-3.87 亿元，环比+6.45 亿元，公司通过积极运用领式期权策略平衡股价波动风险敞口，有效对冲了 PLS 股价大幅下跌带来的部分影响。25Q1 政府补助贡献1.07 亿。

外购矿价格坚挺挤压冶炼盈利，期待自有资源逐步释放。2025Q1 公司实现毛利4.89 亿元，环比-1.15 亿元。由于价格持续下跌，澳矿一季度挺价意愿较强，一定程度上挤压冶炼环节利润。根据SMM，2025Q1 电池级碳酸锂均价7.58 万/吨（含税），环比-0.5%；锂精矿均价834.4 美元/吨，环比+5.8%。考虑到运输周期，公司马里Goulamina 精矿或将从Q2 开始有明显贡献。C-O 盐湖2024Q4 单吨现金运营成本降至6630 美元/吨，期待后续Goulamina 到港量逐步释放以及C-O 通过经营优化实现进一步降本。

2025Q1 公司实现投资净收益-0.07 亿元，环比+3.22 亿元，其中联营合营企业投资收益-0.19 亿元，环比+2.74 亿元，推断或主要来源于：2025Q1 锂精矿价格环比上升，Mt Marion盈利或实现环比修复；2025Q1 钾肥价格环比上涨一定程度上增益五矿盐湖业绩。

公司进入自有资源加速放量阶段，自供率有望持续提升，生产成本有望改善。（1）C-O 盐湖加速爬坡，预计2025 全年生产30000-35000 吨LCE，且将通过优化经营降低成本。

同时，公司计划一期基础上增加5000 吨LCE 示范线实行部分直接提锂技术应用，并有望进一步应用于二期4 万吨LCE 项目。（2）马里Goulamina 一期50.6 万吨锂精矿项目于24 年12 月投产，基于资源本身的规模和品位优势，叠加后续光伏用电规划下的降本空间，盈利能力值得期待。（3）Mariana 盐湖一期2 万吨氯化锂项目已于25 年2 月正式投产，预计25H2 逐步稳定供应氯化锂产品。

公司将迎来资源收获期，自供率有望持续提升，综合成本有望改善。电池固态、储能多点开花，期待成为供公司业绩的新支撑点。随锂价寻底企稳，公司长期价值凸显。

    　　风险提示

    　　1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌；

    　　2、公司项目投产不及预期。