毕得医药(688073)：分子砌块专家 赋能新药研发

深耕分子砌块多年，赋能新药早期研发。毕得医药成立于2007 年，是一家为新药研发机构提供专业、高效的药物分子砌块及科学试剂产品及服务的企业。公司坚持“多、快、好、省”的核心优势，采用“横向扩品种+纵向做深优势产品线”的模式，服务于新药研发产业链前端。目前主要业务包括：1）药物分子砌块：杂环化合物、苯环化合物和脂肪族化合物；2）科学试剂：活性小分子化合物、催化剂及配体。

分子砌块市场规模不断扩容，未来国产替代持续进行。研发的持续投入是医药创新的重要驱动力，预计2030 年全球及中国医药研发市场规模分别为4177、766 亿美元。医药研发的持续投入推动分子砌块市场规模不断扩容，预计2026 年全球分子砌块规模将增长到546 亿美元。此外，在主流的科研试剂市场，外资占据90%的高端市场份额，国产试剂因为供货周期短、研发投入加大以及价格优势，有望逐步实现国产替代。

公司海外收入占比持续提升，盈利能力有望不断改善。2019 年海外收入为1.02 亿元，占比为41.12%，随后公司不断加大海外市场开拓力度,2024 年海外收入为6.16 亿元，占比为55.89%。此外，海外业务毛利率显著高于国内业务，国内业务的毛利率从2018 年的59.80%不断下滑至2024 年的29.84%，而近几年海外业务毛利率基本维持在50%左右，未来随着海外收入占比持续提升，公司盈利能力或不断提高。

品牌体系建设完善，客户类型多元丰富。公司海内外同步销售，品牌体系完善，1）内销：主要由母公司执行，主要负责品牌“毕得”产品在国内市场的策划、推广和销售；2）外销：主要由子公司毕路得和美国子公司Bepharm 执行。此外，公司客户类型多元丰富：1）跨国医药企业，如罗氏、默克等；2）境内医药企业，如恒瑞医药、百济神州等；3）国内外CRO机构，如药明康德、康龙化成等；4）科研院所，如NIH、中科院上海药物研究所等；5）高等院校，如哈佛大学、清华大学等。

投资建议： 我们预计2025 年-2027 年公司营业收入分别为13.42/16.38/20.01 亿元，同比增长21.81%/22.01%/22.16%；归母净利润为1.48/1.85/2.33 亿元，同比增长26.20%/24.71%/26.17%，我们给予公司2025 年预测归母净利35 倍PE，对应目标市值51.8 亿元，目标价57.05元/股,首次覆盖，给予“买入”评级。