苏美达(600710)：双轮驱动 持续成长

　　本报告导读：

    　　公司2024 年船舶、服装等板块表现亮眼，坚持“供应链+产业链”双轮驱动，持续增强业务韧性，提升经营质量效益，看好未来发展。

    　　投资要点：

维持增持。考 虑到公司业务结构优化，上调预测 2025-26年 EPS 至0.97/1.08 元(原0.96/1.05 元)，增速10.3/11.6%，预测2027 年EPS 为1.2 元，增速11.2%；参考可比公司估值，考虑到公司“供应链+产业链”双轮驱动下经营韧性更强，给予公司一定的估值溢价、给予2025 年12 倍PE，上调目标价至11.64 元，维持增持。

2024 年报简述：1)营收1171.7 亿元/-4.75%，归母净利11.48 亿元/+11.7%，扣非净利10.42 亿元/+25.5%；营收下降主要因宏观环境导致国内大宗商品需求波动，我们认为净利正增彰显经营韧性、业务结构优化及降本控费成效；2)毛利率6.8%/+1.11pct，其中供应链业务1.89%/-0.07pct、产业链19.01%/+3.22pct；净利率2.78%/+0.26pct；3)期间费用率2.89%/+0.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别1.56/0.87/0.13/0.33pct，同比分别0.11/0.1/0.03/-0.08pct；4)经营净现金流51.7 亿元/+83.3%；5)拟分红4.82 亿元，分红率约42%。

2024 年船舶等板块表现亮眼，一带一路成效斐然。1)供应链业务营收835.1 亿元/-8.63%占比71%，产业链业务营收334.6 亿元/+6.75%占比29%；2)产业链业务实现利润总额28.93 亿元/+15.7%占比70%进一步提升；3)细分板块：船舶制造与航运营收72.5 亿元/+63.3%，利润总额7.79 亿元/+90%，主要因聚焦主流客户、拓展高端高价独立船东、稳步提升生产效率和经营能力；服装营收78.1 亿元/+16%、利润总额增长16%，主要因积极优化市场结构、国内国际双轮驱动、多国制造增强韧性；4)境内业务营收569 亿元/-19.1%，境外600.7 亿元/+14.6%；5)公司对一带一路共建国家和地区进出口总额达56 亿美元，同比增长超10%，约占公司进出口总额的43%。

2025 年一季报简述：1)营收256.5 亿元/+7.99%，归母净利2.93 亿元/+9.58%，扣非净利2.75 亿元/+18%；2)毛利率6.16%/+0.06pct，净利率2.86%/+0.02pct；3)期间费用率2.74%/-0.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别1.63/0.9/-0.14/0.35pct，同比分别0.13/0.01/-0.16/-0.15pct；4)经营净现金流14.2 亿元，上年同期-23.1 亿元。