华谊集团(600623)：广西基地成型与强化市值管理 有望驱动公司价值重估

上海优质化工国企：华谊集团是上海大型国企华谊控股集团旗下的上市公司之一，由2016 年重组双钱轮胎而来。在过去较长时间内，市场对于华谊集团的关注度较低。尽管公司在行业低迷期仍维持较好盈利水平，但市净率却长期低于1 倍，已被明显低估。但我们认为，随着公司广西一体化基地三期全面投产，以及自身市值管理要求全面提升，华谊集团有望迎来价值重估，并进入新的发展阶段。

广西基地开启发展新阶段：经过持续发展，上市公司目前已形成以煤化工、碳三、轮胎、化工服务等业务为主，上海、安徽、广西、泰国等国内外多基地并举的大型化工集团。2022 年之后虽然化工行业景气度非常低迷，但上市公司凭借优质的下游业务与合资项目使盈利仍维持在较好水平。2019 年起在控股集团牵头下，华谊在广西投资建设大型一体化基地，其中一二期的煤化工与碳三项目已投产，三期也将于今年全面投产。广西基地使集团煤化工、碳三、氯碱化工三大业务实现了大型一体化协同发展，产品线丰富，具有非常突出的区位优势，全面投产后将使集团化工业务的竞争力和盈利稳定性获得显著提升，并奠定未来长期发展的优良基础。

迎来估值修复契机：上市公司公告计划以现金方式收购三爱富60%股权，我们认为这预示公司开启了2017 年重组上市之后第二轮的集团资产证券化进程。按照已披露项目及前期承诺等原因，后续三爱富（氟化工）、广西煤化工全部股权、广西碳三业务少数股权等都有望注入上市公司。这些资产相比上市公司产能的技术水平、规模、一体化程度等都更具优势。而且参考上市公司前期重组的资产评估方法，预计后续的资产对价也有望以有利于上市公司价值提升，有利于中小股东权益的方式来确定。因此我们认为，在上海国资委提出强化上市公司市值管理工作，以及华谊集团资产证券化的多重诉求下，上市公司将由此打开估值修复的契机。

我们认为公司盈利有望在广西基地三期全面投产、煤价下跌、景气度修复等作用下保持稳健增长。我们预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.43、0.60、0.60 元，按照可比公司2025 年20 倍PE，对应目标价为8.60 元，首次给予买入评级。

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