中原传媒(000719)：河南省文化产业领军企业 “数字中原”赋能主业成长 研学业务打造新增长点

公司是河南省最大的综合性文化传媒集团，主营业务包括出版、发行、物资贸易、印刷及其他业务，构建覆盖“编印发供”的全产业链。公司是河南省义务教育教科书的独家代理商，出版业务持续稳步提升。线上销售赋能发行业务，2024 年线上销售占比提升至35%， 数字化转型成效显著。我们预计2025/2026/2027 公司将实现归母净利润13.81/14.58/ 15.31 亿元。首次覆盖给予强烈推荐评级。

中原传媒是集图书出版、发行、印刷、数字教育、文化地产等业务的全产业链文化企业。公司前身为焦作鑫安科技股份有限公司，2009 年中原出版传媒集团通过司法拍卖以及增持的方式成为焦作鑫安第一大股东；2011 年，中原出版传媒集团将旗下出版、印刷等相关业务板块注入ST 鑫安，实现借壳上市。“国资主导、机构辅助”的集中股权架构受益于河南省“文化强省”战略的政策支持，为公司在数字教育、研学服务等新兴赛道的拓展提供了稳定的治理基础。

营业收入及归母净利润稳健增长。公司2019 至2020 年营收小幅上升，然而受疫情冲击教材招标延迟的影响，营收由2020 年的95.90 亿元降至2021年的92.61 亿元，此后由于河南出生人口红利驱动回升，2024 年公司营收恢复至98.57 亿元。公司归母净利润保持稳健增长， 2023 年受益于河南出生人口红利优势达13.89 亿元，创历史新高，2019-2023 年年复合增长率为13.78%。2024 年因所得税政策原因同比下滑25.84%至10.3 亿元。

区位优势：受益于河南人口优势，主业未来 2-3 年稳中有增。公司业务根植于全国人口大省和教育大省——河南省。截至2024 年末，河南省在校学生人数为2529.72 万。在全国出生人口呈现大幅下降的趋势下，河南省在校生人数未出现较大程度的下滑，仍维持在2500 万人以上。人口红利+教育刚需为公司教育服务提供了广阔的市场空间。

产业链优势：公司涵盖出版、发行、物资贸易、印刷及其他业务，构建覆盖“编印发供”的全产业链。发行业务为公司主要营收利润来源，2022/2023/2024 年营收占比分别为80.79%/81.36%/81.73%。公司拥有强大的线下销售网络，依托130 家新华书店实现了省、市、县、乡四级覆盖，线上通过云书网电商平台整合120 万种出版物，2024 年线上销售占比提升至35%，数字化转型成效显著。

创新优势：研学赋能教育服务，25 年有望成为新增长点。公司以“新华少年研学营”为载体，深耕教育服务，构建第二增长曲线。2024 年公司研发精品校本课程 84 门，覆盖学生达 14 万人次；在林州、南阳等 6 地试点课后服务选课收费，形成了可复制推广的区域运营经验。全年共开展研学活动 3889 场，推动“书店+研学”新模式在 11 个市县实现商业化落地，“新华少年研学营”品牌 IP 初具规模。公司通过AIGC 技术赋能数字平台建设，持续推进“豫版链”“豫教链”平台建设，联合腾讯、蜜度等 AIGC厂商及稻壳、数盒等前沿技术企业，推动内容生产智能化。

资金优势：现金流充裕，分红动力强。现金分红总额呈现持续上涨趋势，从2020 年的3.17 亿元（含税）增长到2024 年的6.14 亿元（含税），CAGR达17.97%。公司积极回馈消费者，分红金额占归母净利润比例呈现波动上涨趋势，其中2024 年占比为59.61%，创历史新高。公司原有的产业园区建设项目总投资概算为35 亿元，预计将在今年完成验收并转入固定资产。

重大资本支出收尾，经营稳健现金充沛，公司秉持“为股东创造最大价值”的经营理念，将持续提升分红回报。

首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司是河南省文化产业领军企业，区位优势显著，主营业务稳健发展，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为104.87/110.37/115.94 亿元，同比增速分别为6%/5%/5%。实现归属母公司所有者净利润分别为13.81/14.58/15.31 亿元，同比增速分别为34%/6%/5%，对应PE 分别为9.5/9.0/8.6 倍。