长城汽车(601633)：魏牌销量亮眼 出口稳步向上

事件: 公司2025 年6 月1 日发布2025 年5 月产销快报：批发销量10.2 万辆，同比+11.8%，环比+2.2%；1-5 月累计批发45.9 万辆，同比-0.5%。其中，1）哈弗5.8 万辆，同比+22.6%，环比+1.7%；1-5 月累计批发25.9 万辆，同比+2.8%。2）魏牌0.6 万辆，同比+115.3%，环比+28.1%；1-5 月累计批发2.4万辆，同比+43.5%。3）皮卡1.6 万辆，同比+2.7%，环比-11.4%；1-5 月累计批发8.3 万辆，同比+8.3%。4）欧拉0.2 万辆，同比-67.3%，环比+9.1%；1-5 月累计批发1.1 万辆，同比-58.7%。5）坦克2.1 万辆，同比+2.8%，环比+8.8%；1-5 月累计批发8.2 万辆，同比-8.8%。

坦克贡献稳定利润 魏牌涨势亮眼。坦克5 月批发销售2.1 万辆，同比+2.8%，环比+8.8%。坦克300 批发销售1.2 万辆，同比+14.4%。魏牌5 月批发销售0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%。坦克方面，新车坦克700 Hi4-Z 革新动力系统，将改用2.0T 发动机，配备双电机，纯电续航达到190 公里，带来硬派越野新体验。魏牌方面，5 月13 日，魏牌高山家族：高山7、高山8、高山9 正式上市，高山8 和高山9 上市24 小时大定超5900 辆。新品密集发布对销量的拉动作用显著，魏牌作为高端新能源品牌正以“豪华新能源”标签加速突围。

哈弗品牌热销 新车+促销活动带来新增量。哈弗5 月批发销售5.8 万辆，同比+22.6%，环比+1.7%。5 月27 日，B 级SUV 哈弗猛龙燃油版正式上市，售价区间15.69-16.79 万元，全系标配2.0+9DCT 黄金动力组合，搭配智能四驱系统，为用户带来卓越的越野体验。哈弗品牌6 月启动“全系换新一口价”限时促销，覆盖燃油、插混及经典车型，包括哈弗猛龙燃油版、二代哈弗枭龙MAX等，将直接刺激销量增长。我们认为新车上市与促销活动将产生协同效应，进一步推动下订热情，对销量产生提振作用，或成为燃油SUV 细分市场新增长点。

    　　海外销量向上 “生态出海”稳步推进。5 月，公司海外批发销量为3.5 万辆，同比+0.2%，环比+7.4%；1-5 月海外批发销量为15.8 万辆，同比-3.6%。

巴西工厂将于2025 年中启动生产，初期将生产3 款车型，年产能规划5 万辆，夯实本地化供应基础，加速拉美市场渗透。同时长城汽车将在巴西打造研发中心和制造基地，带动相关产业链发展，实现“生态出海”，进一步巩固全球化布局。

投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027 年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5 亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025 年6 月3 日收盘价22.46 元/股，PE 为14/12/11 倍，维持“推荐”评级。