顺丰控股(002352)：精益经营带来量、利、效同增

　　6 月4 日顺丰控股出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司表示：

1）国内：激活经营推动时效件高增，运营模式变革与网络优化推动效率提升、成本节降，进而回馈前端客户。25 年将继续推进多网融通、AI 赋能与中转场无人化等降本举措；2）国际：公司将持续服务中国制造业出海，转型国际综合物流龙头。

    　　4 月件量与收入高增，量价均衡

4 月，顺丰延续开年以来的“量本利正循环”趋势，件量持续加速增长（25年1-2 月/3 月/4 月：同比+18.7/+25.4/+30.0%），件均价降幅持续扩大（25年1-2 月/3 月/4 月：同比-9.6/-10.5/-13.9%），且量价较为均衡，4 月速运物流收入增速（同比+11.8%）快于行业（同比+10.8%）、一季度（同比+7.2%）。收入与件量均高增主因：1）激活经营、扩大合作推动时效件增长；2）通过全链路资源整合与成本优化，部分线路在不增加运力的前提下装载率提升，带动单票成本下降，反哺前线业务拓展，形成降本与增收的正向循环（数据来源：公司公告）。

多网融通、经营激活、新技术多管齐下，成本端持续优化一季度，公司通过运营模式变革与网络优化实现结构性降本，毛利率同比+0.1pct 至13.3%、毛利润同比+8.0%至92.9 亿元；四项费用率同比-0.7pct至8.9%。公司将持续审视、优化各业务资源投入，通过推动多网融通和营运模式优化，扩大跨业务板块的资源协同复用，提高资源投入产出比，优化成本效率。截至24 年底，公司已投入超800 台无人车，建立行业首个无人化笼车转运中心，未来，新技术赋能叠加常态化降本，利润有望持续释放。

乘中企出海之风，国际业务空间广阔

1-4 月供应链及国际业务收入约为224.1 亿元，同比增长11.9%，快于速运物流业务（1-4 月速运物流业务收入约为698.1 亿元，同比增长8.3%）。贸易区域化、中企出海或推动亚洲地区物流市场持续快速增长，公司有望凭借完善的国际快递、国际供应链、跨境电商物流、国际货运代理及东南亚本土快递服务能力优先受益，实现国际业务高增。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利预测118.0 亿/141.8 亿/160.3 亿元，对应25-27 年EBITDA 349.0 亿/385.3 亿/413.1 亿元。维持A 股25E 8.0xEV/EBITDA、H 股25E 7.7x EV/EBITDA，对应A/H 目标价分别为51.1 元/52.8 港币。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；行业监管法规变化风险；地缘政治风险。