天山铝业(002532)：规划电解铝扩产 技改降低能源成本

事件：2025 年6 月6 日公司发布公告，计划利用石河子厂区东侧预留场地，采用国内先进的电解铝节能技术，对公司140 万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。项目建设期暂定10 个月，建设投资约22.3 亿元。项目完工后，公司电解铝产能将提升至140 万吨，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。

电解铝产能扩张20 万吨，能源成本有望降低。1)新增20 万吨产能，26 年大规模释放：公司拥有140 万吨电解铝产能指标，目前已建成120 万吨产能，140 万吨电解铝能效提升改造项目完工后，将新增20 万吨产能。考虑建设期，我们预计26 年新增产能将大规模释放；2）采用先进节能技术，能源成本有望降低。140 万吨电解铝能效提升改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点，项目建成后，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平，电力成本有望下降。公司电解铝产能分布在能源成本较低的新疆，随着新项目电耗水平的降低，成本优势将更加明显。

未来看点：1）一体化布局完善。预焙阳极和氧化铝实现自给，广西天桂250 万吨氧化铝和南疆30 万吨预焙阳极项目逐步达产，氧化铝和预焙阳极自给率100%，只是氧化铝是名义上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保障能力增强，有助于稳定业绩。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼200 万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56 亿美元建设200 万吨氧化铝产线，一期100 万吨环评已通过，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应。公司2023 年底间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能500-600 万吨铝土矿，目前原料正逐步运回国内，25 年4 月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100 万吨，原料保障进一步增强。

投资建议：电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，新增产能逐步落地，业绩将继续释放。我们预计公司2025-2027 年归母净利51.3 亿元、62.1 亿元和70.1 亿元，对应现价的PE 分别为7、6 和5 倍，维持“推荐”评级。