比亚迪(002594)：出口表现持续强劲 降价促销推动本土增长恢复

5 月销量38 万辆，同增15%，出口持续强劲。比亚迪5 月销38.2 万辆，同环比+15%/+1%，含海外销8.9 万辆，同环比+136%/+13%，销量再创年内新高；1-5 月累计销量176 万辆，同比+39%，含海外销量68 万辆，同比+284%。5 月22 日，比亚迪开启补贴降价活动，对王朝网和海洋网共计22 款车型降价，降幅在1.2 万元至5.3 万元之间，活动时间自5 月23 日至6 月30 日，本次覆盖面和力度均较强。公司25 年推出超级e 平台，打造10C 兆瓦级闪充，叠加智驾平权+dmi 出海，我们预计全年销量550 万辆，同增25-30%，出口翻倍至80 万辆+。

插混份额略降至46%，方程豹交付突破10 万辆。比亚迪5 月插混乘用车销17.3 万辆，同环比-6.2%/-2.4%，占比45.9%，同环比-9.8/-1.6pct；纯电乘用车销20.4 万辆，同环比+39.6%/+4.4%，占比54.3%，同环比+10.0/+1.8pct。高端车型方面，#腾势 销15806 辆，环增2.7%；#仰望销139 辆，环增3.0%；#方程豹 销12592 辆，环增25%；#王朝海洋 销34.8 万辆，环增0.4%。结构方面，比亚迪5 月本土销量29.4 万辆，同减2%，海外销8.9 万辆，同增136%，高端销量2.9 万辆，同增12%，高端化+出口进一步贡献增量。

5 月电池装机同增101%，闪充刀片通过新国标检测。比亚迪5 月装机28.5GWh，同环比 +101%/+8%，1-5 月累计装机107.5GWh，同增90%。

5 月下旬，比亚迪刀片电池和闪充刀片电池双双提前通过新国标要求，在热扩散测试中实现“不起火、不爆炸”。25 年看，我们预计动力自供260GWh，外供25gwh，储能40gwh，电池实际出货325gwh，同增30%+。

盈利预测：我们基本维持对公司25-27 年归母净利550/683/823 亿元的预测，同增37%/24%/20%，对应PE 20/16/13x，给予25 年28x，目标价507 元，维持“买入”评级。