中恒电气(002364)：掘金HVDC百亿蓝海 御风AI基建全球化

高频开关转型数字能源，HVDC 直流供配电领军者：中恒电气成立于1996 年，2014 年进入新能源汽车充电领域，2016 年发展能源互联网，推动数据中心HVDC 技术应用，聚焦绿色ICT 基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务等领域，与中国移动、阿里巴巴、国家电网、哈啰出行等各领域头部客户建立了深度的战略合作关系。2024 年迎来业绩拐点，营业收入19.62 亿元，同比增长26.13%，归母净利润同比增长178.52%，其中数据中心电源业务实现营收增长111.05%，占总营收34%。

HVDC 市场前景广阔，国内外积极布局：伴随英伟达服务器的功率密度不断增大，柜内服务器电源功率不断提升，柜外电源转向更高压高效的解决方案，绿色低碳、智能高效、安全、快速部署将成为智算中心供配电产品的发展方向，HVDC 有望替代UPS，成为AI 数据中心柜外主流供电方案。我们预计HVDC 全球市场空间2027 年将达177 亿，2024 至2027 年CAGR 达121%。当前国内行业集中度高，通信运营商和互联网头部企业积极推进HVDC 升级；国外HVDC 布局进展或慢于国内，伴随英伟达技术提升有望迎来渗透增长拐点。

公司竞争优势凸显，伴随渗透率提升业绩有望超预期：产品方面，作为国内HVDC 供电技术先行者，整体效率可达97.5%以上。同时拥有完备的供应链体系，具备规模化生产交付能力。市场方面，公司数据中心电源领域龙头地位稳固，目前已广泛应用于互联网、第三方colo、智算中心、超算中心、通信运营商、金融政企等数据中心场景。出海布局，公司目前业务已覆盖全国及非洲、西亚、东南亚等国际市场，后续将依托新加坡子公司，面向全球开展技术和产品出海。电力业务，稳中有增，电源产品业绩平稳增长，充电桩短期仍受行业出清拖累。

盈利预测与投资评级：AI 算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代。中恒电气凭借在HVDC 领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，深度绑定BAT 等互联网巨头及国家算力枢纽建设，2024 年业绩已进入加速释放期。我们认为公司作为国内HVDC 龙头，伴随海外市场突破，有望成为AI 算力基建核心受益标的。基于此，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。