天山铝业(002532)：指标建设提升持续盈利能力 低碳改造强化长期成本优势

事件：公司6 月7 日公告140 万吨电解铝绿色低碳能效提升方案，建设期暂定10个月，项目完成后公司电解铝产量将提升至140 万吨/年左右。

公告内容：公司利用石河子厂区东侧预留场地，采用国内先进的电解铝节能技术，对公司 140 万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。本项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点。

项目落地方案及进度超预期，民营电解铝龙头展现经营高效率。根据公司2025 年4月25 日披露的投资者关系活动记录，公司剩余的24 万吨待建电解铝产能，将综合多方面因素规划落地方案。仅仅相隔一个月后，公司审议通过并公告了项目方案。

此外，除了建设剩余产能指标外，本次绿色低碳能效提升方案覆盖公司全部电解铝产能，项目落地方案及进度大超市场预期。公司作为优秀的民营电解铝龙头，展现出较高的行动力，并有望在未来生产经营中，持续展现出优于行业的经营效率。

深度受益能源成本下行，低碳改造进一步降本增效。年初至今全国动力煤价格明显下降。 根据Mysteel，新疆哈密动力煤均价从1 月2 日450 元/吨下跌至6 月9 日220 元/吨，公司深度受益能源成本下行。本次改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，在全石墨化炭块大幅降低电阻率的同时，新式节能阴极结构技术与当前阴极改造中常用的“钢-铝-铜”结构相比，可明显降低电阻值与阴极压降，实现吨铝电耗的进一步降低。公司管理层深耕电解铝行业，对产业最新技术保持密切跟踪与研究，本次低碳改造进一步降低了中长期生产成本。

剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现金流充沛保障稳健分红。受益于国内产能天花板与能源成本优势，电解铝供给端存在较强约束，行业产能利用率持续提升，电解铝指标具备较强的稀缺属性。本次项目建设剩余电解铝指标，有望显著提升公司持续盈利能力。从现金流来看，电解铝行业呈现较强的现金奶牛特征，自2021 年以来公司穿越经济周期，经营活动产生的现金流量净额显著增长，资产负债率明显改善，充沛的现金流也为公司未来稳健分红提供了坚实的保障。

我们结合实际情况调整原材料价格和销量等假设，预测2025-26年每股收益为1.17、1.37 元（原预测1.13、1.32 元），并新增2027 年每股收益预测为1.58 元。根据可比公司估值，给予2025 年8 倍PE 估值，对应目标价9.36 元，维持买入评级。