楚江新材(002171)：铜基龙头进击军工新材料 有望受益于航空航天新景气

　　公司简介：

楚江新材是铜基材料龙头企业，近年来发力军工新材料领域，布局碳/碳复合材料和高端热工装备业务。2019-2024 年公司营收自170.48 亿增至537.51 亿，CAGR 为25.8%；受下游市场消费走弱、行业竞争加剧及铜价波动等多重因素影响，2024 年公司产品加工费和销售毛利率下降，归母净利润为2.30 亿元，同比下滑57%。

    　　投资逻辑：

铜加工龙头持续加强高端产能建设，迎接下游需求高质量转型：1）我国铜加工材产量逐年增长：2017-2024 年产量自1723 万吨增至2125 万吨，CAGR 为3.0%；铜板带下游消费需求逐步由房地产转向新能源等高端制造业。2）公司致力于铜基材料的研发生产与销售，先后多次启动高端产能建设，2017-2024 年铜加工材总销量自28.13 万吨增至84.43 万吨，铜导体产量自7.78 万吨增至超44 万吨，铜板带产销量规模多年维持全国第一；随着高端产能的陆续达产，公司铜加工业绩或将进一步增长。3）积极拥抱技术发展浪潮，拥抱AI、机器人等行业新景气：子公司鑫海高导于2024 年启动新能源汽车及机器人电子信号通讯用超细铜导体项目，前瞻布局镀锡铜线生产能力，有望受益于AI、机器人等行业新景气。

    　　子公司天鸟高新是碳/碳复材龙头，有望受益于航空航天高景气：

1）碳/碳复合材料具有密度低、比强度模量高、热膨胀系数小等特性，可用于固体火箭发动机喉衬、航天飞机机翼前缘、后缘、鼻帽锥等性能要求高的航天尖端技术领域。2）据贝哲斯咨询数据，2022年全球碳/碳复材市场规模为164.67 亿元，预计到2028 年达175.21 亿元。3）受益于军品放量，2019-2023 年天鸟高新营收自3.09 亿增至7.47 亿，CAGR 达24.7%，净利润自1.12 亿增至1.78亿，CAGR 为12.3%；2024 年营收6.21 亿（-16.9%），净利润9380万，或受下游需求波动影响所致。4）我们认为，天鸟高新作为国内最大的碳/碳复合材料用预制体生产企业，有望充分受益于航天装备放量列装、商业航天蓬勃发展和飞机碳刹车盘国产替代。

子公司顶立科技是我国特种大型热工装备核心供应商，有望受益于航空航天高景气：1）顶立科技在特种热工装备领域具备领先优势，成功研发多项“大型化、超高温、智能化”产品，可为客户提供系统解决方案。2）热工装备市场空间大：据前瞻产业研究院数据，2021-2027 年我国热处理设备和工艺材料市场规模有望自222亿增至281 亿，CAGR 为4%。3）受益于下游航空航天、新材料行业旺盛需求，2021-2023 年顶立科技营收自3.1 亿增至6.4 亿，CAGR为43.3%，净利润自0.87 亿增至1.29 亿，CAGR 为21.9%；2024 年受航空航天、光伏、半导体等领域需求放缓等影响，顶立科技营收6.48 亿元（+0.46%），增速放缓；净利润1.17 亿元（-9.0%）。

    　　4）顶立科技分拆上市，拟投资8.3 亿元布局高端热工装备和3D 打印领域，未来或将充分受益于新质新域发展对装备的旺盛需求。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入602.21/654.57/696.50亿元，同比增长12.04%、8.70%、6.41%，归母净利润分别为7.12/9.21/10.90 亿元，同比+209.83%/+29.38%/+18.29%，对应EPS为0.47/0.61/0.72 元，对应PE 为19/15/13 倍。参考军工新材料企业2025 年31-40 倍PE 估值，考虑到公司正在完成从铜基材料龙头到新材料平台型龙头的蜕变，给予2025 年30 倍PE，目标价14.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济政策变化及经济增长放缓的风险，原材料价格波动的风险,市场竞争风险，高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风险，可转债转股风险。