山西焦煤(000983)更新点评：产量稳定增长 价格降幅大幅优于行业平均水平

　　本报告导读：

    　　受下游需求下滑影响，商品煤销量大幅下滑。对比市场主焦煤价格下滑幅度，公司大幅优于行业平均水平，体现公司焦煤资源优质，预计未来价格有望持续领跑行业。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。公司 2024 年实现总营业收入 452.90 亿元，同比减少18.43%；实现归母净利润31.08 亿元，同比减少54.1%。

2025Q1 实现总营业收入90.26 亿元，同比减少14.46%；实现归母净利润6.81 亿元，同比减少28.33%。我们给予公司25-27 年EPS 分别为0.54/0.59/0.66 元。根据可比公司2025 年平均11.98x PE 估值，考虑到公司为焦煤龙头企业，给予2025 年14xPE 估值，目标价为7.5 元。

2024 年原煤产量略有增长，商品煤销量大幅下滑。2024 年原煤产量4722 万吨，同比增长2.47%；洗精煤产量1678 万吨，同比减少10.93%。2024 年商品煤销量2560 万吨，同比减少20.00%；其中，原煤销量122 万吨，同比增长56.41%；焦精煤销量589 万吨，同比减少20.30%；肥精煤销量354 万吨，同比减少17.67%；瘦精煤销量333 万吨，同比减少12.37%；贫瘦精煤销量100 万吨，同比增长88.68%；气精煤销量261 万吨，同比减少16.61%；洗混煤销量700万吨，同比减少35.13%；煤泥销量101 万吨，同比减少17.89%。

公司商品煤售价同比下滑5%，优于行业平均水平，25Q1 成本环比同比均大幅下滑展示良好成本管控能力。2024 年商品煤综合售价1037.23 元/吨，同比-5.43%。对比京唐港主焦煤价格，2024 年均价为2022.27 元/吨，同比-11.42%。公司2024 年商品煤售价-5.43%远超行业平均水平。公司商品煤售价大幅优于行业。25Q1 营业成本62.46 亿元，同比-17.51/环比-27%；期间费用率12.15%，环比-1.5pct，展现良好成本管控能力，我们认为公司具备优质焦煤资源，在下游需求持续萎缩背景下售价依旧领先行业，叠加良好的成本管控，预计2025 年全年业绩仍将领跑整个焦煤板块。

产能扩张未来成长可期。2024 年10 月公司公告其以247.05 亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95,277.5 万吨，铝土矿资源储量5,561.23 万吨，镓矿资源储量3,431.28 吨，煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年。