倍加洁(603059)：内生拓品类 外延赋能成长

　　事件：公司发布2024 年报及2025 一季报

25Q1 公司实现收入3.2 亿元，同比+13.3%；归母净利润0.1 亿元，同比-34.5%；扣非归母净利润0.1 亿元，同比-36.4%；2024 公司实现收入13.0 亿元，同比+21.8%；归母净利润-0.8 亿元，同比-183.6%；扣非归母净利润-1.0 亿元，同比-366.6%。

24 年业绩下滑主要系参股公司薇美姿经营业绩波动以及控股子公司善恩康经营业绩不达预期，公司对长期股权投资及商誉分别计提减值准备。

分产品，24 年牙刷收入5.0 亿元，同比+8.5%，销量4.2 亿支，同比+14.7%，单价1.19 元，同比-5.5%；湿巾3.9 亿元，同比+15.3%，销量52.8 亿片，同比+19.0%，单价0.07 元，同比-4.0%。

25Q1 牙刷收入1.2 亿元，同比-1.2%，销量0.99 亿支，同比-1.3%，单价1.19元，同比+0.08%；湿巾0.79 亿元，同比-16.0%，销量10.76 亿片，同比-14.9%，单价0.07 元，同比-1.35%。

24 年公司毛利率23.9%，同比+0.7pct，其中口腔护理毛利率22.6%，同比-1.1pct，湿巾毛利率23.5%，同比+2.3pct，益生菌毛利率为37.7%。

    　　积极拓展牙膏品类，ODM&自主品牌并行发展

目前公司具备年产6.72 亿支牙刷、180 亿片湿巾的生产能力，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中均占有重要地位；同时积极拓展牙膏品类，目前已开拓了舒适达、舒客、BOP 等牙膏品牌客户，2024 年下半年以来，由于与牙膏品类客户合作的不断深入，公司牙膏品类的年产能由6000万支逐步增至1.2 亿支（以100g/支计）。

公司以ODM 业务为主兼顾自有品牌业务发展，2025 年公司ODM 业务明确客户经理责任区域和客户，聚焦大客户开发与服务，力求以产能和客户资源优势持续夯实竞争力；自有品牌方面，2025 年公司聚焦于牙膏、牙刷及正畸口腔护理产品三大品类，在确保合理利润下优先进行规模发展，线上重点通过牙膏品类突破带动其他品类，线下力争在重点市场取得突破。

外延并购：薇美姿经营亟待优化；善恩康聚焦大客户战略，Q1 扭亏为盈2024 年，薇美姿实现净利润3296.04 万元。2025 年第一季度，薇美姿暂时处于亏损状态，公司及时了解薇美姿的运营状况并给出合理化建议，以供薇美姿管理层参考，助力其业绩不断提升。

2024 年7 月份以来，公司持续加强对控股子公司善恩康的赋能工作，通过与善恩康管理团队协同开展新一年度的战略规划、进一步加强大客户的开发、建立经营分析会机制与绩效考评机制等一系列工作，助力善恩康业绩实现改善和提升；2025Q1 善恩康净利润同比扭亏为盈。2025 年善恩康进一步聚焦于大客户开发战略，将收入目标分解至各个目标客户，并按月跟踪客户开发进展及客户销售额；产品方面聚焦AKK 菌细分市场开拓，以AKK菌为差异化卖点和客户建立联系并达成合作，通过大客户开发与产品差异化优势的双轮驱动，确保2025 年度经营目标的达成。

调整盈利预测，维持“买入”评级

根据25Q1 业绩情况，考虑参股控股公司业绩仍波动，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为0.8/1.1/1.4 亿元（25-26 年前值分别为1.4/1.9 亿元），对应PE 分别为29X/21X/17X。

    　　风险提示：薇美姿经营不及预期；牙膏客户拓展不及预期；外销需求下滑风险等。