视源股份(002841)：基本盘地位稳固 拟H股发行并上市

　　投资要点：

    　　视源聚焦智能控制和商用显示领域，基本盘领先地位稳固。根据弗若斯特沙利文的数据：

1）公司旗下的希沃（seewo）品牌教育交互智能平板，以 17.5% 的市场份额（按营收计）在全球市场中处于领跑地位；2） MAXHUB 品牌会议交互智能平板，在中国内地市场以25% 的市场份额（按营收计）位居首位，在全球市场以 9.9% 的市场份额（按营收计）位列第二；3）2024 年视源的液晶显示主控板卡以 23.8% 的市场份额（按出货量计）位居全球第一。

AI+教育推进积极。希沃 AI 备课助手和希沃课堂智能反馈系统为核心，在提升教学效率与优化教育管理方面取得显著成效。1）希沃 AI 备课助手：AI 驱动的智能备课革新，作为 AI 赋能的智能备课工具，致力于于通过自动化设计与策略优化，助力教师高效完成教学任务。截至2025 年3 月底，希沃 AI 备课助手已累计协助生成超 35 万份课件，有效缩短教师备课时间。据《人民网》2025 年 4 月报道，上海徐汇区使用该产品的教师备课效率提升 50% 以上，凸显其在教学提效中的实际价值。2）希沃课堂智能反馈系统：截至2025 年3 月底，已部署于超 2000 所学校、5000 间教室，在 19 个重点学区设立示范区，累计生成超 18 万份智能反馈报告，为教学优化、教育研究与管理提供可执行建议。

自有品牌 MAXHUB 出海加速。MAXHUB 会议交互智能平板已获得微软 Teams 和Zoom 的官方适配认证，通过兼容性优化切入海外办公市场，为跨国企业提供标准化协作体验。MAXHUB 与微软的达成深度战略合作，1）硬件联合开发：作为中国内地唯一具备协助客户通过微软 Teams 认证资质的制造商，联合推出全球首款搭载 Windows 11 IoT的三摄交互屏 XBoard V7 系列会议平板，满足多场景一体化协作需求。2）云端能力整合：与微软 Azure 智能云合作，提升数据处理与传输效率，并在产品中集成 Open AI 服务，开发 AI 增强型协同解决方案，适配海外企业智能化办公趋势。

调整盈利预测，维持“买入”评级。25Q1 公司整体毛利率20.7%，考虑到公司收入结构的变化（毛利率水平较低的部件业务占比提升），预计公司整体毛利率恢复到2023 年之前的水平仍需时间。我们调整公司25-26 年归母净利润预测至10.41/12.50 亿元（此前预计 16.21/19.70 亿元），新增27 年归母净利润预测为14.5 亿元，现价对应25-27 年PE分别为23/19/16X。估值方面，选取同为教育IFPD 头部公司的鸿合科技、康冠科技以及同为教育信息化领域的佳发教育做参考，可比公司2025 年平均PE 为30x；给予视源股份2025 年目标PE 30 倍，目标市值313 亿元，维持“买入“评级。