若羽臣(003010)：情绪消费时代的悦己小确幸

　　若羽臣：国内领先的全球消费品品牌数字化管理公司，积极拓展自有品牌。

若羽臣于2011 年在广州成立，为国内首批代运营公司。公司业务从代运营起家逐步实现向品牌管理转型，同时成功孵化出自有品牌“绽家”和“斐萃”等。公司实控人董事长王玉&王文慧夫妇持股41.54%，股权结构整体较为集中稳定。

精细化调整代运营业务，寻求稳健发展。若羽臣以电商代运营业务起家，构建了涵盖全渠道运营、数字营销等服务的全方位数字化解决方案，该业务具体包括电商代运营、渠道分销和品牌策划。公司代运营业务深耕母婴、美妆、保健品等领域，积累了深厚的运营操盘经验，代运营行业，公司主动优化合作策略，重点与业内优异品牌合并做积极推进全渠道发展策略，22-24 年公司代运营业务营收占比从86.78%下降至43.25%。

绽家差异化卡位香氛家庭洗护，把握新时代情绪价值消费，增长可期。绽家能够实现快速破圈，主要原因在于：1）布局家清护理赛道空间广阔，卡位高端家清这一相对蓝海的细分品类。根据欧睿数据，中国家清市场规模24-29 年CAGR为2.4%，29 年行业规模有望达1490 亿元；竞争格局较为集中，24 年行业CR5达66.7%，且前五大品牌（立白、雕牌、奥妙、蓝月亮和汰渍）多定位大众市场，中高端品牌稀缺。2）把握“香氛”差异化卖点+内衣洗等细分产品实现品牌突围；3）全渠道布局助力销售增长：线上覆盖天猫、抖音等二十余个电商平台；线下成功入驻山姆、盒马等商超。4）定位洗借助内容营销精准破圈。由于小红书平台使用人群与绽家目标客群高度重合，绽家选择小红书作为核心种草阵地并在该平台实现优异的运营表现，绽家品牌小红书平台粉丝数位居行业前列，考虑到家清市场规模较大且绽家品牌稀缺成长势能较好，我们看好品牌未来发展空间。

多年保健品运营操盘经验为基石，发力自有保健品品牌“斐萃”。若羽臣于2016 年正式进军保健品市场，沉淀出丰富的人才资源和知识储备，为推出自有保健品品牌“斐萃”奠定了基础。斐萃于24 年9 月上线，聚焦20-45 岁女性的中高端抗衰需求，前期以“麦角硫因”为核心成分，主打女性抗衰产品，25 年5月推出以“红宝石油”为核心成分的产品，主打抗氧抗炎提代谢。目前，品牌已推出七款产品，全面覆盖女性健康多维需求，单品价格区间定位于288-498 元。

    　　整体来看，中国保健品市场未来空间广阔，斐萃未来增长潜力较大。

投资建议：公司是代运营业务龙头，运营能力优异，发力自有品牌“绽家”及“斐萃”布局家清及保健品业务，打开增长空间。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.84/2.72/3.84 亿元，yoy 分别为 74.0%/48.1%/41.0%，对应 PE 为 71/48/34X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，营销模式无法适应市场，新产品销售不及预期，生产与研发风险。