小商品城(600415)2025中报预增点评：扣非净利润同增13.5%~18.4% 全球数贸中心招商超预期

　　投资要点

事件：6 月30 日，公司发布2025 年中报预告。公司预计2025H1 实现归母净利润为16.3~17.0 亿元，同比+12.6%~17.4%；实现扣非净利润为16.1~16.8 亿元，同比+13.5%~18.4%。

    　　对应2025Q2：公司预计实现归母净利润为8.3~9.0 亿元，同比+12.5%~22.0%。预计实现扣非净利润为8.15~8.85 亿元，同比+11.9%~21.5%。

2025Q2 业绩环比Q1 有所提升，或反映公司新业务有较增量：公司Q2业绩相比Q1（归母、扣非净利润均为8.0 亿元）有所增长。我们认为公司利润的主要来源是利润较为平滑的市场经营，且2025 年的主要利润增量来自下半年全球数贸中心市场开业的增量，因此Q2 利润的环比增量或主要来自公司新业务（即履约服务业务）。

义乌进出口大盘表现强劲：据义乌商务局等有关部门统计，2025 年1-5月义乌市进出口总额达3,271.3 亿元，同比增长23.7%；其中出口2,893.1亿元，同比增长23.7%；进口378.2 亿元，同比增长23.9%；来义外商超25 万人次，同比增长18.6%。1-4 月，外商出入境总人次18.39 万人次，同比增长21.95%；集装箱卡口施封量为18.62 万只标柜，同比上升6.09%。义乌进出口贸易的高增是小商品城市场繁荣景气的基础。

义支付跨境收款规模大幅提升。截至2025 年6 月26 日，公司旗下支付平台（义支付）跨境收款金额超25 亿美元，同比增长超47%，受规模提升影响义支付利润同比增长。未来公司还计划在中国香港设立子公司并申请稳定币等一系列牌照，落地后有望完善公司海外支付业务版图。

全球数贸中心市场板块招商超公司预期。首批389 个时尚珠宝行业黄金商铺招商工作成效显著，于6 月26 日全面完成招商工作，最终中标价的中位数为11.8 万元/平米，是5 万元标底价的约2.4 倍。第二批婴幼童成长用品行业、护肤及医美用品行业招商报名已于6 月29 日正式开启，首日报名主体超3,200 家，热度较高，有望延续或超越首批市场的招商成果。

盈利预测与投资评级：小商品城是非美出口枢纽，具备重要的重要战略地位。我们维持公司2025-27 年的归母净利润预测为42.3/ 57.1/ 68.3 亿元，同比+38%/ 35%/ 19%，对应6 月30 日收盘价估值为27/ 20/ 17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：人员任命尚有不确定性，新市场招商结果具备不确定性等